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2017年10月19日

戴兆 公司透視

中國食品重組漸完成 前景看俏

中國食品(00506)繼續重組,最新活動是出售葡萄酒業,這是第五次活動,過去曾重組飲料業、出售部分酒莊、休閒食品及小包裝食油等廚房食品,此後把集中於飲料業務,精簡業務或有利於股價,而利於股價的重要因素是每股派發特別股息93港仙。

中國食品公布,出售酒品及買賣花生等非飲料業務予控股公司中糧系公司,其中主要包括長城牌葡萄酒的生產及分銷,總代價50.69億港元,包括股份代價14億元,以及中國食品對該等業務的股東貸款36.69億元,完成後將派發特別股息26.01億元(每股93仙),其餘淨額24.67億元,將用於償還銀行貸款22.67億元及營運資金2億元。特別股息是專為出售酒類業務而派發,不包括今年5月出售食油及廚房用品業務時所提及的特別股息,中國食品的中期報告估計為每股10仙或約2.8億元,該項出售尚未完成,將於完成後適時公布。

出售葡萄酒業務止血

出售代價由雙方磋商釐定,包括「長城」品牌所有權屬於控股公司過去財務表現、市場的競爭及未來發展前景等,該等酒業2015年虧損2.71億元、2016年虧損2.06億元(包括特殊收益1.19億元),2017年上半年虧損4.4億元(包括資產減值4.25億元及非經常性收入3500萬元)。於今年9月底,合併資產淨值約18.98億元,售價14億元,出售虧損約4.98億元,尚待確認。文件假設出售已於2015年底完成,則2016年每股盈利將由17.87仙增加41%,至25.22仙(不包括出售虧損);而以今年6月底財務狀況計,交易完成後,淨負債權益比率將由33.4%降至18%。還有,若無出售事項,則股東貸款難於近期內全數收回,此為中國食品貸予酒業以支持其發展及經營的款項。

葡萄酒行業10年前曾有過頗佳表現,國內產量及收入於2006至2011年間複合增長達18.5%及24.3%,瓶裝進口量及收入複合增長更達64.2%及75.4%。然而市場形勢轉變,國內產量及收入於2011至2016年間的複合增長為負0.34%及增加4.73%,瓶裝進口量及收入增長亦降至14.8%及11.5%。對中國食品而言,2011至2016年間國產葡萄酒的營業收入複合增長為負11%,雖曾調整產品組合及銷售網絡,而效果存在不確定性,近兩年業績持續虧損。早年葡萄酒視作時尚品味,尤以高檔產品為甚,中食甚至於海外購入5間酒莊,長城品牌本是中低檔,亦轉向中高檔發展。不過,市場受反貪腐及大量進口產品影響,行業大受打擊,調整業務亦難扭轉劣勢;反而中國傳統白酒仍可保持雙位數字增長,因而葡萄酒未來數年的發展存在較大不確定性。

飲料經營環境趨穩定

出售酒業後,其餘消費品業務亦相繼結束,專注於飲料業務,主要由中糧可口可樂飲料有限公司(中可)經營,中國食品佔65%、可口可樂佔35%,主要飲料為汽水、果汁及包裝水類。今年5月,非酒精飲料於中國份額為25%,汽水品類市場份額更達64.2%,果汁品類份額則為22.8%。今年4月飲料業務重組,現時業務已遍及中國19個省市及地區的可口可樂系列產品的裝瓶及生產,覆蓋中國人口51%及市區面積81%,今年上半年銷售收入為75.68億元,分部業績4.22億元,而2011至2016年EBITDA的年複合增長率為5.6%。

中國食品出售酒業,從派發特別股息26億元看(控股公司佔19.2億元),相信是遷就控股公司財務需要,因此估計是最後一次重組。在過去多次重組中,除飲料業有售有購外,其餘均限於出售,並無收購新業務,故日後將是經營單一飲料業務,如有發展,亦只限於飲料範圍,3年來的重組大致已經完成。

任何企業均會重組,視其內部條件而定,而中糧系的重組是由政策推動。國企也是商業企業,如有需要,同樣會重組,目標在於經過調整後,業務及財務趨於穩定,出售酒業後的中國食品應可達此目標,預期日後經營將較為穩定。此次重組,控股公司並無對中食注資,可能策略只在於出售不穩定的業務,而出售酒業,主要是中食可以收回大量股東貸款,而不利用收回資金發展,反而大發特別股息,是使控股公司減少收購資金,因而利及小股東,未來的特別股息(包括出售廚房食品事項)約為1.03元。中食股價周二搶升至5.11元,昨天一度回落至4.83元,2017年業績將涉及不少出售事項,不能作準,相信2018年的業績可以支持股價穩定,或有適量升幅。

 

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