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2017年10月16日

余再興 拆牌道勢

先施5供3解財困 主席包銷或有後着

面對一家5個財政年度有4個年度虧損、累積虧損逾4億元的上市公司「伸手」供股,大家可能單純地相信供股旨在集資以補充資本,讓上市公司繼續營運。不過老余認為,股本融資活動可能有另一個目的,說的是上月宣布「5供3」、集資最多9520萬元的先施(00244)。究竟為何老余認為供股或涉及另一個可能性?

先施早在上月中旬宣布進行「5供3」,但上周因為未能在限期前寄發通函而修訂供股時間表,股東特別大會、除權日以至供股股份正式買賣的日期,均相應推遲。先簡單講講先施的供股計劃,該公司上月18日宣布,以每股0.27元進行「5供3」,涉及發行3.446億股至3.653億股,集資淨額介乎8950萬至9520萬元,視乎兩批在2013年及2016年發行的購股權有否被行使。

市值較資產淨值低

先施供股主要目的是還債,集資淨額中8500萬至9000萬元用作償還貸款,餘額則用作一般營運資金。雖然先施最終供股股份的發行數目,須視乎購股權有沒有被行使而定,不過老余認為,除非個別有心人希望增加供股數目,否則有關購股權被行使的機會不大,因為有關行使價均高於現價及供股價。翻查資料,先施有兩批分別在2013年及2016年授出的購股權,涉及發行1624萬股及1824萬股,行使價分別是0.82元及0.358元。

引起老余關注的不是公司的集資用途,而是整個供股的包銷過程。目前先施的已發行股本是5.743億股,公司主席馬景煊、先施人壽保險、先施保險置業、先施化妝品、馬景煌、陳文衛以及一眾董事(「一致行動人士」)合共持有2.66億股,相當於已發行股本46.33%。不過先施人壽保險、先施保險置業、先施化妝品這3家公司並未有參與供股,反而各以1元象徵式收費,把供股權售予一家由馬景煊及董事陳文衛各佔75%及25%的公司「Win Dynamic Limited」,「Win Dynamic Limited」並成為包銷公司。

假設最終購股權未被行使,公司在「5供3」後已發行股本由5.743億股膨脹至9.189億股,一致行動人士的持股由46.33%攤薄至28.96%,而「Win Dynamic Limited」的持股會增加至37.5%。小股東呢?小股東不參與供股的話,持股量將會由53.67%攤薄至33.54%。公司解釋,先施公司不參與供股的原因是現金不足,只有530萬元現金,不足以應付4220 萬元供股款項,所以把供股權售予馬景煊及陳文衛的公司。

回落至0.27元可吸納

完成供股後,「一致行動人士」的持股最多可以增加至66.46%,這時看官們要問,究竟一致行動人士是否還會繼續經營這門有百多年歷史的百貨業務?老余翻查截至2月底止的數據,大家可以看到過去5年有4年錄得虧損,單是2014年至2017年這4年來累積的虧損已達4.82億元。再看資產負債情況,公司非流動及流動資產分別有1.17億元及3.94億元(現金只有3096.2萬元),但流動負債及非流動負債有2.376億元及6574萬元,意味資產淨額約有2.75億元。

目前公司的市值較資產淨值還要低,只是1.83億元,假如馬景煊及陳文衛在供股增持後再出售公司,以殼價5億元計算,絕對比繼續經營公司理想。看官們不妨在供股前後、股價回落至0.27元水平小注買入,大股東提出賣盤的話,回報隨時數以倍計。

 

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