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2017年10月11日

畢老林 投資者日記

股神點解對呢隻油股情有獨鍾 ?

10月10日,周二。老畢某日寫寫下稿落街唞啖氣,沉思之際,有人喊了我幾聲都聽唔到。回過魂後,發現同事Patrick迎面而來,第一句就問:「油價呢鋪嚟真?」

老畢知道他是看了在下日前一篇拙作才有此一問。正欲回答,對方已急不及待追問:「三桶油得唔得先?」這就難為老畢了。

在下並非「縮骨」唔想回應,只因三桶油在上游(開採、生產)與下游(提煉、成品油分銷)方面雖各有各的側重,但美國石油股分類精細得多,上游有追蹤產油商的SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF(代號XOP),下游則有追蹤煉油商的VanEck Vectors Oil Refiners ETF(代號CRAK),投資者可因應油股業務性質押注,且個股、ETF悉隨尊便。

香港油股選擇固然不多,專攻一環的pure plays就更少了。美國完全不同,上下二游以外,從事能源運輸和儲存的中游類別,非但有獨立的ETF(代號AMLP)和被納入其中的個股可供挑選,相關公司的企業架構更因稅務理由而別樹一幟,盈利絕大部分得派發給名義上乃合夥人的股東。這種架構的正式名稱乃Master Limited Partnership(MLP),但一般投資者可在股票市場輕易買賣,且股息率特別高。MLP稅務安排較普通上市公司複雜,惟息率異常吸引,深受美國「好息一族」愛戴。

賴嘢中學嘢

你可能會話,分類精細、選擇多不等於賺錢更易,油價唔掂買乜都死……這正是老畢希望藉本文曲線回答Patrick疑問的原因。在下曾三番四次提過,對我來說,投資美國能源板塊並非一次愉快的經驗。然而,勝敗乃兵家常事,從「賴嘢」中學嘢才是重點。

與許多人一樣,在下當初押注美國油股,着眼點只有油價,對不同油企業務性質並不怎麼在意。油價大瀉初期,上中下游無一幸免,確實買乜都死。日子久了,你會發現弱勢板塊也有強勢股份,而在石油業裏最能反映此一差別的,非煉油商莫屬。

在下所以如此清楚,皆因2014年中油價超級熊市開始時,老畢Short Put接過不少美國油股,上中下游無所不有。過去3年,油價出現過不下數次死貓彈、假突破;經過多番上上落落,三游差別逐步浮現。

納指都唔係嗰皮

以當時Short Put接下的美國主要頁岩產油商Devon(代號DVN)及最大獨立煉油商Valero(代號VLO)為例,前者今天仍遠離老畢接貨價,等佢重見家鄉等到我頸都長。反觀差不多同一時間接下的Valero,油價三年多前陷入大熊市以來,此股表現遠勝整體能源板塊不在話下,更難能可貴的是跑贏美股三大指數。

若以五年回報為對比基礎,Valero及股神畢非德愛股Phillips 66(代號PSX),兩家主要煉油商升幅在兩至三倍之間,強如納指拍埋去都唔係嗰皮【圖】。這還未計入煉油商過去5年同樣以倍計的派息增長,單是Valero,期間股息派發便大增300%。再望下幅圖,Devon去咗邊?真係冇眼睇矣!大家可以攞埋三桶油跟美國煉油股比較,個story應相差唔遠。

煉油商營運涉及對不同質量原油品種的專業知識,老畢雖看過這方面的資料,但與其搬字過紙,獻醜不如藏拙。在下只知道,在頁岩革命促使美國產油量激增之前,不受原油出口禁令影響的美國成品油,輸出國際市場數量長期保持平穩。然而,過去10年,美國成品油出口量勁增3倍。美國能源資訊局(EIA)的統計顯示,山姆大叔2015年底撤銷原油出口禁令後,美國成品油出口持續高速增長。

熊市始見真章

頁岩革命如何影響煉油業採購和產品定價,具體情況得由專家解答。不過,從上述數字可見,美國煉油商樂於以折讓價買入本土原油,將之提煉成石油產品後行銷世界市場,出口量節節上升之餘,邊際利潤亦不斷改善。

大牛市人人都是股神,熊市來臨始見真章。畢非德曾大手買入中石油(00857),俱往矣!今時今日,Phillips 66乃巴郡第八大持股,且是整個投資組合中唯一能源企業。點解畢翁係股神你唔係,答案不已寫在牆上?

 

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