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2017年10月9日

畢老林 投資者日記

銀行大茶飯 睇錯也勁賺

10月8日,周日。英雄造時勢抑或時勢造英雄?李海潮兄這一問(見10月7日「金池光影」),確實考起許多人。不過,牛市靠大量資金推動,水不到浪難起,沒有由資金話事的時勢配合,看好理據再充分也屬枉然。從此點着眼,還是時勢造英雄靠譜一些。

聯儲局本月起縮減資產負債表,而最新就業報告顯示工資增長轉強,加息預期有增無減。值得一提的是,美國上周五公布的9月份非農業職位數字,即使計入兩場超級颶風的影響仍遠遜市場預期。投資者在消化數據後,對就業狀況不敢過於樂觀,美滙指數和債息雙雙從當天高位回順。

針對這一點,老畢的看法是,美國工資增長之所以在勞工市場持續改善下長期處於約2.5%(按年)的溫和水平,主要由於剩餘勞動力尚未耗盡,加薪壓力一直似有還無。隨着失業率降至只有4.2%水平,經濟學家口中的slack已消化得七七八八,意味具備工作意欲者不是已經就業便是求職較前容易,僱主今後要請人留人,恐怕再難慳住個荷包。

工資升溫影響大

個人相信,職位增長放緩而工資增長加快,較職位勁增而工資呆滯更有可能推高通脹,而這正是聯儲局主流意見認為不宜等到通脹升至2%目標始加息的關鍵所在。老畢的推論若言之成理,那麼由現在開始,美國勞工市場偏緊將較大程度體現於薪酬層面,稍後公布的就業報告一旦顯示平均時薪按年增長觸及或高於3%(上月為2.9%),加息預期勢必急劇升溫;反而非農業職位增長只要不致太疲弱,受關注程度可能不如從前。

押注息口上升,老畢傾向直接以交投活躍的美國長期國債ETF(代號TLT)作基礎工具,透過期權策略執行看淡美債的觀點。然而,本港投資者未必慣用美債操作,對利率上升若有憧憬,多半會率先留意可望受惠於息差擴闊的銀行股。

海潮兄在其大作中提及美股板塊大挪移,字裏行間對金融股甚為看好。美國四大銀行花旗、摩根大通、美銀和富國(Wells Fargo)本周四、五將相繼發表第三季業績,表現優劣非但關乎金融板塊以至美股榮辱,對業務性質相近的滙控(00005)亦大有參考價值。食得唔好嘥,趁銀行股話題十足,何妨接應海潮兄妙傳,看能否射出一記世界波?

債息金融股同步

債券孳息曲線形態跟銀行淨利息收入關係密切,長息升得快過短息(孳息曲線趨於陡峭),確實是銀行一大喜訊。問題是,長息走勢受投資者對經濟前景和通脹的預期左右,市場倘認為聯儲局「加錯息」,長債息率有可能在美國收緊銀根下不升反跌。

聯儲局於3月作出今年首次加息行動,十年期債息同月在2.62厘水平見頂。6月第二次調高利率,長息雖一度回升,但7月逼近2.4厘已無力再上,隨後更於9月初險守2厘水平,創出今年低位。與這個低點相比,美國十年期債息已回升約30個基點,能否挑戰7月水平甚至一試3月高位,目前言之尚早,但從追蹤美國大型金融股的Financial Select Sector SPDR ETF(代號XLF)同樣於3月見頂回軟,並在9月初美國十年息見底後同步反彈,迄今升足一成,可見金融板塊跟長債孳息的正向相關性值得信賴。美國工資增長若令對加息本已不敢「過於漸進」的聯儲局更擔心通脹,投資者可能改變年初以來對長息的取態。假設債息與銀行股的正向相關性保持穩定,那麼即使金融板塊表現未如海潮兄估計樂觀,但在這樣的環境下,不論美股升跌,金融股跑贏大市的機會仍可看高一線。

除了憧憬息差擴闊外,市場還寄望美國稅改排除萬難出台、特朗普委任的聯儲局新主席支持放寬金融監管等。然而,開大開細未有定論,一旦事與願違,對銀行股的影響便得重新估計。此所以,賭息口老畢寧取美國長債ETF,簡單直接得多也。

每次分析個別資產走向,老畢都喜歡參考落重注的炒家有何動向。金融板塊有勢,大戶手影自有留神必要。專門跟進美股期權豪賭倉位的投資通訊Options Trading Research發現,有炒家在花旗集團股價上周徘徊於72美元左右建立了一個涉及5萬張合約(每張控制100股,5萬張合共控制500萬股)的跨價交易,期權2019年1月始到期,建倉者擺明車馬放長線釣大魚。

這個倉位有趣之處,在於炒家建立Long Call花旗95美元/Short Call 100美元的價外牛跨組合(out-of-the-money bull call spread)之餘,還額外Short Call 5萬張到期日相同的100美元花旗認購合約,令這個交易由簡單的bull call spread變成一個較為複雜的ratio call spread。

炒家不會無端端「簡單複雜化」,背後必然機關算盡,冇死錯人。觀察大戶建倉動機,有助研判市場對個股或板塊的觀點,從而增強自己的操作勝算。

一般而言,牛跨組合涉及期權金淨支出(net debit),即使一切皆如建倉者所料,賺盡潛在利潤(兩個行使價的差額),計算回報時也得扣除為建倉所付的成本,也就是前面提及的net debit(為long call支付的期權金減去short call收取的期權金之淨額)。

然而,這個交易特別的地方,在於炒家在建立牛跨組合之餘,額外沽出了5萬張花旗認購合約,用意顯然是藉此抵消建立牛跨組合的成本。拜這一動作所賜,牛跨建倉非但不費分毫,這位炒家還有每股0.26美元的期權金可收,令交易由net debit變為net credit。

有辣就有唔辣,額外short call的5萬張合約由於沒有等量long call合約墊底,令其處於「裸沽」(naked short)狀態,花旗股價若於2019年1月前升穿105美元,牛跨所賺便會化為烏有;一旦再升,這位炒家理論上便要面對無限風險。

安慰獎亦甚和味

這個trade若賺盡,建倉者的利潤高達2500萬美元( × 5,000,000=25,000,000),但即使花旗15個月後股價低於95美元,牛跨輸盡,他亦可憑額外short call 5萬張合約收取的期權金,穩袋130萬美元(0.26 ×5,000,000=1,300,000)。此君當真睇錯,這個「安慰獎」不可謂不和味。

對這個大豪客來說,最怕的反而是美股來一次比「大時代」更大時代的升市,花旗股價15個月內漲幅遠超他估計的四成,徹底粉碎其升跌皆賺的如意算盤!

 

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