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2017年10月2日

溫天納 納論神州

回購成為投資者燈塔 ?

國慶節期間,筆者與內地證券時報友人討論香港市場的特殊股本回購現象,其後友人寫了一份報告。在港股市場上,回購是上市公司十分常見的行為,香港上市企業在每年的股東周年大會,一般會賦予上市公司回購自己的股份,主要是因應公司股價被大幅低估,希望借助回購提升每股盈利,從而增加股份吸引力。

不過,在近年開始部分股份回購的威力相當顯著,更成為投資者的投資導向。在7月底,滙豐控股公布史上最大股票回購計劃,計劃回購股票規模最高達20億美元,受此影響,滙控在港股市場的股價明顯轉強,8月3日漲至兩年多新高的79.55港元。雖然滙控主要在倫交所進行回購,但由此刺激了香港上市公司掀起新一輪回購潮。

近期回購活動相較年初更為頻繁,參考統計,今年港股公司一共發生了1713筆回購,其中,9月份就有248筆,所佔比例為14.48%,而僅在9月26日一個交易日已有25筆回購;回購金額最大的是碧桂園,為7829.62萬港元,新世界發展、中國旺旺、思捷環球、新鴻基公司等回購金額也均在185萬港元以上。9月25日、9月22日亦分別有19筆、15筆上市公司股票回購。

碧桂園或為強化控制權

從今年累計回購金額來看,地產股佔了主導地位,但除了首位是由本地藍籌龍頭股以69.82億港元的累計回購金額奪得,其餘都是內地企業為主,次席是中國恒大,累計回購金額為62.88億港元;碧桂園居第三,累計為12.42億元。此外,神州租車、瑞聲科技、國美零售、復星國際等累計回購金額也居於前十,均在3億港元以上。

目前恒生指數已處於相對高位,那麼9月以來部分港股公司加速回購到底是什麼原因呢?一般來說,上市公司會在股價比較低的時候回購,而非待股價見頂。在目前價位仍進行回購,一般有兩種情況︰一是看好後市;二是回購使股價更有彈性,曲線刺激股價表現。

除了抑制股價暴跌及刺激股價回升,國際市場上回購的動因還有幾種,包括強化控制權、優化資本結構、維持或提高每股收益水平,以及為私有化與退市做準備等。

碧桂園在相對高位回購或許就是強化控制權的例子,參考內地統計,碧桂園今年以來一共實施了33筆回購,其中,8月30日進入了加速期,9月26日一共有9筆,總共耗資5.22億港元,單日回購金額最大的分別是9月6日和9月13日,金額均超過1億港元。從回購均價來看,主要在10港元至12港元這個區間,昨日該股收盤報12.8港元。內房股漲勢如虹,碧桂園也不弱,今年以來股價累計漲215.82%,其股價更是於9月18日創下歷史新高15.06港元,而在1月份的回購中,回購均價僅為4港元多。

需要配合天時地利人和

碧桂園回購股份已持續近兩年,為何在此時選擇集中大舉回購?市場有觀點認為,2015年引入平安作為戰略投資後,大股東家族的股份被稀釋了10%,近兩年公司業績進入高速發展期,業績向好使得股價開始逐步上漲。資本市場對碧桂園未來的股價依然看好,如果現在不進行回購,接下來回購的代價可能更高。

根據觀察,碧桂園通常較為重視回購成本,一般會選盤中的低價進行回購,每日的回購交易價格基本是當天的股價下限,這有別於中國恒大的風格,此前恒大的回購是在股價最高位上持續進行,短期快速刺激股價。

不過,綜觀市場形勢,回購並不一定對股價起到提振作用,以神州租車為例,今年以來總共實施了45筆回購,累計回購金額達到11.91億港元,粗略估計排在第四位;9月份神州租車回購的頻率不減,總共有9筆,但在港股屢創新高之際,其股價仍疲軟,目前市值對比上市之初,相差甚遠。

由此可見,回購需要配合天時地利人和,缺一不可,此外,國策大環境及行業大環境對回購的效用亦有一定的影響,在投資者進行部署前,絕對不宜盲目跟風。

作者為資深投資銀行家

 

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