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2017年9月26日

戴兆 公司透視

中旅績後升幅大宜觀望

中旅國際(00308)中期業績轉為穩升,實力派入市,不必回購支撐,升後再獲大行看好,績後升幅逾30%,不必回購及大行看好相當難得,可以趁黃金周前有像樣升勢。

中旅上半年盈利3.74億港元,較去年增長38.7%,並不是期內特佳,而是去年同期特差的對照,期內經營性旅遊主業佔利潤為3.11億元,於扣除非控股權益後應為2.34億元,每股盈利4.3仙,中期息每股由2仙增至3仙,增幅為50%。

以旅遊目的地業務收入15.83億元,增長37%;利潤1.32億元,增長29%,反映整體利潤率下跌,佔比最大的旅遊景區及相關業務利潤增11%,酒店業務利潤按年則增58%。較明細的數據是,酒店業收入3.63億元,增長5%;利潤6100萬元,增長58%,包括2月出售揚州維景酒店獲利2900萬元,若扣除此數,酒店利潤實減17%。主題公園收入3.64億元,增加1%;利潤增4%,至6800萬元,與電商合作帶來明顯的收入。自然人文景區收入2.13億元減少5%;利潤1200萬元,較去年同期的745萬元增加61%。休閒度假區收入5.69億元,增加226%;虧損1700萬元(上年同期虧損1800萬元)。收入大增是海泉灣及安吉分別帶來地產銷售2.74億元及1.4億元,且帶來利潤1000萬元,即海泉灣及安吉的旅遊業務虧損增加。非控股的景區投資利潤1800萬元減少15%,各項表現參差。

旅行社、旅遊證件及相關業務,收入5.56億元,上升6%;利潤6600萬元,增1%。客運業務收入2.13億元,增長53%,主要是澳門中旅汽車由合營公司轉為附屬公司的貢獻;而利潤下跌13%,這是油價及折舊增加的影響,信德中旅客量及收入雖增,利潤亦因油價上升而下跌。

財務淨收入2417萬元,較上年減少40.7%,是將部分現金轉為金融資產的影響,以至利息收入減少,但按公允值計入損益的金融資產收入只增6.4%,財務及金融資產淨收益仍跌22%至5259萬元。

期內中旅的業績實際是一般,個別稍好,較為突出的酒店則包括非經常性項目,而整體稅項亦減少7421萬元或26.7%。中旅在景區方面經常有發展,於四川、雲南及重慶均有項目洽談中,有關建設「中國國家度假公園」的洽談取得重要進展,輸出管理亦簽約兩個項目,此為較長遠的發展。發展中的安吉首期地產銷售163套,收入2.7億元,期內已入賬1.4億元。海泉灣花園已售商舖住宅684套,金額3.3億元,期內已入賬2.74億元,利潤不多。期內與恒大合作累計銷售1535套,佔總銷售量60%,預計於2018年底前交予買家,屆時可把利潤計入,這是期望多年的收益,還得留意其後項目的延續發展,包括安吉其餘土地。

管理層處事作風慢

中旅的策略似乎吸引,重組景點分拆上市、分拆酒店上市,住宅將重建為酒店,以及將旺角物業出售等,已非首次提及。中旅的作風並不急進,但計劃則較早公布,可能是管理層的構思,實行時將有問題出現,處事作風緩慢。中旅多次換人,亦與國旅合併,但不外如是。作為股東,自然希望管理層有朝一日表現令人滿意,作為潛在投資者,則經常留意其變動,能否改善股東權益回報,而目前不足5%。

假若中旅上述計劃於未來5年完成,已是樂觀的估計,確實可帶來相當利潤。大行甚少對中旅作出較佳評價,現時的評估為3.1元,顯然是有所保留,未敢樂觀,以其資產值每股約2.8元及財政寬裕來說,應有較佳評價才算合理,但過去歷史及近年表現,均令人失望。儘管業績轉穩,亦未敢過於看好,2015年的高位近4元,以及2007年的5.8元歷史高位,與近期最低跌至2.2元以下比較,徒然令人唏噓。

現正值旅遊黃金周,理論上應該向好,特別是內地經濟轉好,市場對此期望甚殷,大行評價為3.1元,相信是擔心3.2元的阻力,昨天升至2.93元受制於大市,不妨留意黃金周假期的相關消息,以定去留。因累積升幅已達33%,亦須留意早前入市貨源的回吐,昨天低位2.75元,即日反覆已達6%,只宜持有並注意可能的變動,甚至大市,亦可作如是觀。

 

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