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2017年9月22日

郝承林 價值物語

貨幣增加緩 熱錢流進減

股市估值不貴,所謂風險,主要來自宏觀因素和貨幣政策兩方面。地緣政治風險暫且不論;貨幣政策收緊,卻不只是美國聯儲局加息和縮減資產負債表(縮表),亦見於內地央行收水。貨幣政策對股市影響不一定很大,但卻百分百會左右資產價格。

資產價格本就是貨幣現象。不管人工有沒有加,放水卻必定會使樓市上升。金融海嘯後美國三輪量寬(QE),固不待言。內地的廣義新增廣義貸款(M2),也從2008年中的約15%,一下子急升到2009年的近30%,然後長期保持在13%至14%左右。

內地「動真格」調控樓市

央行源源不絕提供流動性下,內地房價自是緩緩上漲。加上早些年內地鼓勵資金「走出去」,香港樓價地價自是全皆節節上升。

但人民銀行於去年第二季起開始收水,M2增長率已輾轉跌至上月的8.9%【圖】。內地今次調控樓市,絕對是「動真格」。香港經濟已是內地經濟一部分,內地收水,本港資產價格會否受影響?更不要說,內地對資金「走出去」的審批愈來愈嚴格。

影響本地資產價格的,不只人民銀行政策,還有聯儲局。自2008年推出QE後,便有不少「熱錢」湧進本港,金融管理局的銀行體系結餘,從2008年末的400多億元,一路升至2015年尾的4000多億元。「熱錢」對本港樓價,當然有大影響。

但自2015年尾,聯儲局近十年來首次加息後,相關數字,已不知不覺跌至2200億元水平。若聯儲局繼續加息和縮表步伐,港美息差拉闊,資金回流美國速度加快,加上中國同時緊縮,本港資產價格,大概很難不受大影響矣。

值得注意的是,貨幣政策對樓市的影響要較股市為大。過去十年中美同時放水,本港樓市上升不少,但股市說不漲就是不漲,因股市更要看企業本身價值。再從估值角度看,樓市估值絕對較股市為高。所以受「收水」影響,也會較股市為大。

那麼收水會對股市無影響嗎?也不一定,這全在於你對經濟前景怎麼看。以往的加息周期,大多伴隨經濟復甦。因經濟轉熱,所以才要加息。若中美經濟持續擴張,企業盈利增加,那麼即使再加息幾次,股市大概仍會走高。相反,若此輪經濟反彈已近尾聲,企業盈利增速放緩,央行收水便會是壓垮駱駝的最後一根稻草了。

內地經濟復甦才一年,不用太過擔心。相反美國經濟擴張已達8年之久,美股已成老牛。聯儲局收水,觸發美股深度調整,然後把中港股市也拉下水,或許才是較大可能的推算。

2006年貝南奇上台時,便是想通過加息來擠出泡沫。沒想到美國樓市已是強弩之末,已沒法軟着陸。結果到2008年反過來拚命減息,還是改不了硬着陸的命運。政策失誤是主要風險之一。

但無論股市去向如何,地緣局勢發展如何,單是貨幣政策緊縮,投資者便不宜對資產價格掉以輕心矣。

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