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2017年9月15日

戴孤劃 蠱壇辨虛實

「中國神材」不易做

「鐵哥們」【國情特色用語】相信都知道,近年中國為了增加在國際市場的競爭力,以便獲得更大的經濟效益,中資企業都實行「強強聯合」的合併行動。繼中國南車與中國北車合併成「中國神車」之後,中國建材(03323)及中材股份(01893)亦建議合併重組,但戴Sir覺得要做「中國神材」似乎並不容易。

其實,中國建材及中材股份的母公司都是大名鼎鼎的大型企業,分別為中國建材集團有限公司及中國中材集團有限公司,兩家企業均是隸屬於國資委旗下的央企。

中國建材集團前身中國建築集團,是集科研、製造及流通為一體,並擁有產業、科技、成套裝備,以及物流貿易四大業務板塊的內地最大綜合性建材產業集團。集團旗下A股公司包括北新建材(000786.SZ)、中國巨石(600176.SH)、洛陽玻璃(600876.SH)、瑞泰科技(002066.SZ)、凱盛科技(600552.SH),本港上市公司除了中國建材,還有洛陽玻璃(01108)H股。

合併後數領域領先全球

中國中材集團三大核心主業為水泥工程EPC、水泥製造業務、新材料(風電葉片、復合氣瓶、先進陶瓷、玻纖等)。集團旗下A股公司包括中材國際(600970.SH)、寧夏建材(600449.SH)、中材節能(603126.SH)、祁連山(600720.SH)、中材科技(002080.SZ)、天山股份(000877.SZ)、國統股份(002205.SZ),本港上市公司為中材股份。

中國建築集團與中國中材集團於去年8月已宣布,經國務院批准可以「強強聯合」,成立中國建材集團有限公司,而中國建築材料集團則更名為中國建材集團有限公司。作為重組後的母公司,中國中材集團則無償劃轉進入中國建材集團。

當母公司層面完成重組之後,子公司層面近日亦跟隨有所行動,中國建材及中材股份建議以換股方式進行合併,每1股中材股份可換到0.85股中建材股份,相當於中建材以約19.2%溢價把中材併入旗下,以令到中材股份撤銷上市地位。

至於合併目的,除了有助提高部分區域水泥行業集中度,中國建材也可通過統籌生產規劃、統一制定銷售策略,以對水泥行業政策制定發揮更大影響力。合併完成後,中國建材將成為全球水泥產能排名第一的企業,並在混凝土生產、水泥工程服務等多個領域擁有世界領先地位。

戴Sir認為,國企改革是內地的重要國策之一,今年下半年改革速度明顯加快,先有中國聯通出台引入BAT等780億元人民幣混改方案,之後神華和國電宣布合併為國家能源投資集團。到目前為此,國資委監管的央企戶數降至99家,為首次下降到100家以下。

一成獨立股東足以拉倒重組

然而,中國建材及中材股份是次建議合併,提出的換股比例似乎並不吸引。因為中材股份財務狀況比較中國建材為佳,惟收購出價僅相當於中材股份2018年預測市賬率(P⁄B)約0.7倍,還遜於國企一般不以折讓價發行新股的傳統(即是發行新股P⁄B逾1倍)。要知道的是,是次交易需要獨立股東批准作實,按中材股份H股股東佔總股本32.4%計,如果有10%獨立股東即約3.2%的H股股東反對,就足以拉倒整個合併重組計劃。

由此可見,中國建材及中材股份透過合併重組作「中國神材」,似乎並非如想像中容易。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。

 

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