2017年9月14日
筆者在8月的專欄中曾提醒短期內人民幣超漲的風險,但是人民幣過去一個月升值幅度依然令筆者意外。自8月初至9月8日,人民幣對美元漲幅超過4%,而人民幣對一籃子貨幣升值幅度也超過2.8%。很顯然8月以來人民幣的升值已經不再只是美元的故事,除了美元走弱之外,中國國內情緒的變化也同樣助推了人民幣近期的漲幅。
仍建議逢高拋售
過去一個多月人民幣的強勢歸納起來大約受到3個因素支持。第一,過去兩年境內企業和個人囤積了大量美元,近期人民幣風向突變可能使得部分企業被迫出清美元多頭,導致人民幣快速升值;第二,隨着境外投資政治成本上升,中國大財團境外投資呈顯著下滑,對人民幣形成支持;第三,近期全球市場避險情緒抬頭推低美國國債收益率,擴大的中美利差也同樣支持近期人民幣升值。
顯然目前這些支持人民幣的條件並沒有消失,不過近期人民幣的快速升值似乎已經讓央行亮出了短期的底線。筆者認為近期的人民幣快速升值盛宴已經告一個段落。主要有兩個原因:
首先,從市場角度來看,上周五美元人民幣滙價快速回落至6.439當天,人民幣交易量卻大幅萎縮,跌至今年農曆新年以來新低。這種縮量大漲的局面顯示市場變得更為謹慎,而交易員可能也不願意繼續追漲人民幣。
第二,從政策面來看,過去幾個交易日屢屢弱於預期的人民幣中間價,以及周末內地央行對境內外兩項穩定人民幣滙率的宏觀審慎政策的調整,都顯示了央行希望放緩人民幣升值幅度。
本周開始央行分別取消了遠期購滙外滙風險準備金,以及境外人民幣業務參加行在境內代理行存放的人民幣存款準備金。
過去兩年央行穩定人民幣主要通過境內外兩線同時發力,境內通過行政手段徵收遠期購回風險準備金來提高遠期造空人民幣成本;境外則多次通過干預離岸人民幣流動性,提高利率推高造空人民幣成本。
對存放在境內清算行的人民幣徵收存款準備金,就是當時推出的宏觀審慎配套之一。當然措施都是有副作用的,境內的遠期購滙風險準備金提高了有真實需求企業的套期保值成本;而境外的流動性管理也停滯了人民幣國際化步伐。
隨着近期人民幣預期好轉,央行對宏觀審慎政策調整顯示人民幣保衞戰告一個段落。接下來管理人民幣雙向波動預期將主要通過逆周期因子等偏市場方式的工具,同時將減少對行政管理措施的依賴。
短期內,我們建議投資者繼續關注每天的人民幣中間價,未來中間價設定可能將成為央行與市場溝通的一個重要渠道。我們認為近期人民幣的漲幅可能無法持續。不過鑑於近期支持人民幣升值的要素並沒有改變,我們對於美元人民幣滙價逢高拋售的觀點沒有改變。
作者為華僑銀行經濟師
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