2017年9月9日
歐洲央行本周議息會議並未透露更多明年資產購買計劃細節,歐羅兌美元仍衝高,突破1.2大關。歐央行行長德拉吉表態歐羅滙率波動和未來路徑可能會影響貨幣政策,但歐洲央行仍大致保持觀望的態度。筆者認為,歐羅滙率超升機會較高,但不會影響股票市場的投資氣氛。
近期不少大行上調歐羅兌美元目標價,其中有最高達1.3,遠超目前1.2的水平。是否意味市場一致認為歐洲央行將會如期落實減少資產購買計劃?從市場定價來講,債市和滙市之間存在分歧。
市場對收水步伐有分歧
去年底至今,歐羅走勢與德國10年期債券收益率走勢重合。自7月中起兩者產生顯著背離,滙率市場繼續押注歐羅升值,債券市場則認為債價上升。
兩者的分歧顯示市場對歐洲央行定價有爭議。從資金性質來講,長期債市資金更認同歐羅區面臨結構性問題,歐洲央行退出寬鬆政策速度較為緩慢。短期滙市資金則認可近期的經濟走勢,認為短期通脹未達標不會減慢歐洲央行的步伐。因此,目前歐羅水平並非一個穩定的位置。
對比滙率跟隨債息回落,筆者更認同滙率延續升勢。歐洲央行觀望態度令市場無懼歐羅強勢。在本周議息會議中,歐洲央行僅分別下調2018年及2019年通脹率,並未下調未來兩年經濟增長預測,意味歐洲央行認同當前歐羅強勢,並未損害歐洲經濟增長趨勢。當歐洲央行正式宣布減少資產購買計劃的細節後,債券收益率上升為歐羅升值提供支撐作用。
滙價具上升催化劑
政治和財政憧憬令滙市投資者維持歐羅強勢的信心。對比美國總統特朗普政府不明朗的政治局勢,投資者更願意押注未來的MM組合(法國總統馬克龍和德國總理默克爾)。馬克龍已經提出改革歐盟的願景。默克爾很大機會在本月大選中獲勝,不久可以對法國的新方案作出回應。歐盟改革和放鬆財政整頓有望成為下一個歐羅升值的催化劑。
滙率走強短期對歐洲股市影響有限。首先,本輪歐洲經濟復甦是核心國和邊緣國都錄得增長,而非僅僅依賴德國出口。西班牙和意大利經濟增長動力不亞於德國。其次,失業率亦錄得同步下跌,改善法國、西班牙和意大利的消費支出,有效提振區內需求。歐羅區消費者信心指數處於15年高位。
歐羅走強對區內企業盈利產生滙兌虧損,東方滙理預測,如果歐羅升值10%,歐羅區企業每股盈利可下跌8%。不過,企業仍有現金去回購股份,提振股東回報率。目前歐洲企業回購額處於13年低位,如果經濟復甦,貸款條件寬鬆,企業可以增加回購提高收益。基於短期歐羅可能繼續走強的判斷,投資者可繼續承擔滙率風險,增加收益來源。
長遠來講,歐洲一體化的結構性問題仍制約歐羅走勢。目前,德國通脹遠高於邊緣國家,邊緣國家失業率遠超德國,都是令歐洲央行舉棋不定的因素。投資者仍需密切留意歐洲央行的動向,準備不同的應對方案。
御峰理財研究部分析師
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