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2017年9月8日

余再興 拆牌道勢

投融長富放棄集資有否影響?

繼中國農產品交易(00149)「先合後供」被拒後,再有上市公司終止「抽水」計劃,投融長富(00850)宣布終止配售新股計劃,但前者復牌後股價急升,投融長富股價卻急跌近8%。中國農產品交易與投融長富的分別在於主動與被動,投融長富以股價上升為理由主動放棄配股集資,究竟公司放棄集資對財政是否真的沒有影響?此股有沒有投資價值?

價升終止配股

先簡單介紹配股交易的詳情,投融長富在8月下旬計劃以一般授權形式,向不少於6名獨立第三方配發15.1億股新股,配股價每股0.116元,集資1.751億元,新股佔已發行及擴大後股本20%及16.67%。投融長富當時指出,集資淨額1.737億元中的86.36%、即1.5億元用於「可能收購」上,餘下2370萬元則用作一般營運資金。

事隔約兩星期,投融長富9月6日再發出通告,以「目前市況及股份市價近期上升」為理由,與配售代理訂立終止契據,終止配售,而「終止配售不會影響公司財務」,正正是這句說話引起老余的關心,投融長富是否不等錢用?

截至2017年3月底止財政年度,投融長富收入高達138.32億元,較2016年同期增長1.33倍,雖然公司扭虧為盈,但138.32億元生意其實只賺1.18億元。

再看公司的資產負債情況,截至3月底止,公司的非流動資產有3.802億元,以「投資物業」及「無形資產」為主,分別佔1.0612億及1.2927億元。至於流動資產雖然高達10.75億元,但以應收賬款為主,其中「貿易應收款項」、「應收貸款」及「預付款項、按金及其他應收款項」分別達到4.4644億元、1.1713億元及2.0221億元,即是風險有機會來自應收賬變成壞賬。

投融長富的非流動及流動負債分別有4.4億及3.385億元,即是公司的資產淨值是6.539億元,相當於每股資產淨值(NAV)是0.0866元。正如剛剛指出,投融長富的主要風險來自應收賬走數,但大家要知道,原來138.32億元收入中,來自單一客戶的收益佔97%,涉及134.498億元,假如這位超級大客走數,相信公司亦不足以繼續營運,是否集資反而不是重點。

「大客」的風險

投融長富的單一大股東是杭州投融長富金融服務主席李振軍,他透過投融長富(香港)控股持有公司20億股或相當於26.49%權益;第二大股東為執行董事潘森及相關人士,潘森合共持有6.68%。配發新股後,李振軍及潘森等人士的持股量被分別攤薄至22.07%及5.56%。不難理解,公司的超級大客應該與投融長富有緊密關係。

除非二三線股熱潮繼續,否則以基本分析角度衡量投融長富,老余不會有興趣,原因有三:①公司的收入及風險過分集中、②現價遠高於每股資產淨值、③非流動及流動資產中有不少水分,例如無形資產等等。

最後,老余考慮到市值減資產值後,此股的殼價達到4.86億元,加上大股東持股不超過30%不易轉手,炒投融長富不如發掘其他二三線股。

 

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