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2017年8月26日

信析 信報投資研究部

科網非玩晒 舊經濟尋寶

市場觀望傑克森霍爾(Jackson Hole)央行年會消息,加上美國政治風波不斷,拖累美股近期反覆不定。宏觀環境充滿不明朗因素,投資者轉趨審慎無可厚非,然而長線而言,地緣局勢不穩對股市的影響只屬短暫,風雨過後多會回歸正常。

過去一個世紀,環球經歷了多個大大小小的經濟周期,企業無可避免有業績不佳的時候,但不少都能熬過難關,重新上路,一些歷史悠久、資產負債表健康和自由現金流充裕的公司,更可很快從困境中復元。Smead Capital交易總監William Smead以史為鑑,從價值投資角度,提出應趁個別公司遇上逆境時吸納有關股份。

八十年代初,可口可樂透過收購哥倫比亞影業(Columbia Pictures)進軍電影業務。該公司管理層當時認為哥倫比亞出產的影片可間接宣傳可口可樂,併購是很好的垂直整合。可惜事與願違,哥倫比亞的業績其後走下坡,令兩者產生協同效應的好夢成空。投資大師彼得林治(Peter Lynch)為此創造了一個新詞彙:Diworsification,由diversification加上worse組成,諷刺企業亂搞多元化,令核心業務受損。亂局直至「股神」畢非德1988年入股可口可樂才見平息,翌年可口可樂剝離哥倫比亞影業,其股價亦於往後幾年上升逾10倍。

另一例子是迪士尼。2001年「9.11」恐襲後,迪士尼生意一落千丈,股價暴跌至每股約15美元,當時有投資者看準其底子厚,克服市場恐慌買入,並持有至今,同樣獲得近10倍的回報。

咖啡連鎖店星巴克在2007年曾經遇上挫折, 原因是創辦人舒爾茨(Howard Schultz)分心經營其所擁有的NBA球隊超音速(現改名為雷霆),同時星巴克在美國本土過度擴充,導致股價從2009年高位35美元,一度急跌至只有8美元。舒爾茨之後重新專注星巴克業務,放慢開店步伐,又關閉表現欠佳的門店,終令公司擺脫困境。

現時大部分投資者都對傳統媒體和實體零售行業避之則吉,認定FANG(Facebook、亞馬遜、 Netflix和Google母公司Alphabet)將改變消費模式,顛覆實體行業;亞馬遜計劃在網上銷售處方藥,也令藥品批發公司AmerisourceBergen和連鎖藥店Walgreens的股東如芒刺背,擔心亞馬遜將取而代之,成為行業霸主。

不過,Smead指出,不少傳統企業仍有能力抵禦FANG的衝擊,其中廣播集團Tegna在美國國內擁有46個地區電視台,可望通過Facebook和Google平台,把自家內容轉化為收入;況且Tegna市盈率只有9倍,擁有豐厚現金流,具有一定吸引力。零售股如Target和Nordstrom同樣擁有優質的資產負債表,現金充裕,目前股價大幅落後,投資價值正在顯現。

投資界重量級人物鄧普頓曾說,要在市場情緒最悲觀(maximum pessimism)時買股票,Smead提及的行業目前正處於這個階段,是否值得買入, 投資者宜思考新舊經濟交替下,哪些企業最終能夠適應市場變遷?哪些是價值陷阱?

港股方面,恒指周五收報27848點,升329點。從技術走勢分析【圖】,恒指已突破27645點的蟹貨區,將挑戰2015年大時代高位28588點。

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