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2017年8月21日

余再興 拆牌道勢

多金屬供股還債 流動資產難抵付短債

上市公司進行供股時邀請包銷商包銷股份是正常程序,但原來包銷佣金的高低,可以反映供股活動涉及的風險。虧損經年的中國多金屬(02133)上周宣布「2供1」供股,有趣是公司在供股通告披露,公司就包銷事宜接洽5家持牌機構,惟持牌機構考慮到公司的業績虧損及股份成交淡薄,要求佣金比例是包銷股份涉及金額的1.5%至5%。老余眼中,包銷商或股東供股時要考慮的因素不止於此。

主營在內地及東南亞進行有色金屬礦產資源探礦的中國多金屬上周宣布供股計劃,該公司擬進行「2供1」,每股供股價0.12元,並發行11.93259億股新股,集資1.432億元,扣除290萬元佣金後,實際集資淨額只有1.403億元。該公司指出,集資所得中超過90%、相當於1.352億元用於償還平安銀行的貸款,餘額510萬元則用作一般營運資金。這次亦是中國多金屬在5月中旬以一般授權集資8020萬元後再次集資(其時4411萬元用作償還平安銀行貸款)。

阿仕特朗資本是這次供股的包銷商,扣除大股東承諾認購的2.9639億股後,包銷商最高須要包銷8.969億股供股股份。假設大股東以外所有股東均不願意參與供股,大股東CDI的持股會由5.9277億股增加至8.89163億股,持股比例維持在24.84%;第二大股東施曉周的持股會由12.67%攤薄至8.45%;公眾股東由62.49%降至41.66%;包銷商持股會由0%增至25.05%。

包銷商要求佣金比例罕見

關於中國多金屬的這次供股,老余看到不少問題,其中包括:1)包銷商的佣金及供股折讓;2)公司集資原因及財務狀況等。先講包銷佣金,看官可以留意到供股通告中有提及公司已接觸5家持牌機構擔任包銷商,但有關持牌機構考慮的因素包括:

1)截至2016年12月31日止年度以及截至2017年6月30日止6個月分別錄得虧損1.269億元人民幣及1810萬元人民幣;

2)過往兩個年度連續錄得虧損;

3)股份的成交量相對淡薄。

所以,持牌機構要求佣金率為最高包銷股份數目的認購價總額1.5%至5%,即是包銷股份8.969億股乘以0.12元乘以1.5%至5%。而供股金額折讓超過50%,亦有助降低包銷商承受的風險。

老余研究過不少供股文件,文件中提到持牌機構的考慮因素及要求佣金並不常見,究竟持牌公司是否單純考慮公司虧損經年?公司在文件中指出,供股旨在集資還債,原來目前平安銀行授予中國多金屬附屬公司4.69億元人民幣未償還銀行融資,其中2億元人民幣須在2017年12月底前付還,餘額2.69億元則須在2018年7月前付還,即公司其實未來仍有集資壓力。

未來續有集資壓力

再看公司的資產負債表,可能會發現更多資訊。截至2017年6月底止,公司的非流動資產及流動資產分別有24.734億元人民幣及1.1099億元人民幣,不過值得留意的是公司12個月內到期的流動負債達到7.9981億元人民幣,非流動負債則有8195萬元人民幣,數數手指計數後,大家或留意到兩個問題:

甲、流動資產的金額不足以彌補流動負債。

乙、公司的淨資產值還有17.026億元人民幣,公司市值5.823億元,似乎市賬率偏低。

不過老余要提醒看官們,公司的資產淨值是總資產扣除總負債,究竟公司的資產是否值錢,成為重要考慮因素。大家可以看到,公司的非流動資產達到24.734億元人民幣,但當中「物業、廠房及設備」及「無形資產」分別高達8.458億元人民幣及8.83億元人民幣,扣除兩項資產後,非流動資產所餘無幾。看官們看到的是一家流動資產不足以應付流動負債、一年集資兩次還債卻繼續收購資產的公司(部分無形資產的增加來自併購),是否參與供股悉隨尊便。

此外,老余早前見報有關皇朝傢俬(01198)的文章內容有誤,老余原文指大股東謝錦鵬在皇朝傢俬的持股原來有5.22億股,相當於已發行股本29.63%,但到了7月完成供股前卻下降至5.0079億股。老余再次核實謝氏的持股,發現大股東未有在供股前減持,就文章對皇朝傢俬乃至謝先生造成不便,老余謹此致歉。

 

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