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2017年8月21日

戴兆 公司透視

中電派息可維持 爆炸力一般

中電控股(00002)中期業績顯示,各地貢獻參差,主要經營地區香港仍獲輕微增長,印度表現較佳,其他地區均有不同跌幅,整體盈利仍下跌。

香港售電上半年減少2.6%,主要是住宅用電減少10%,期內資產投資35億元,按管制計劃調整,可獲利43.56億元,按年增加1.9%,佔總盈利73.7%。

海外各地表現參差

中電上半年總盈利59.09億元,按年下跌3.5%,每股盈利2.34元,第一期股息已派每股59仙,第二期股息相同,均高於上年同期的57仙。

除香港外,貢獻最多為澳洲,提供盈利7.58億元,按年減少15.5%;集團在當地經營發電、批發及零售能源,一家老化燃煤發電廠關閉,加上規管環境持續不明朗,天然氣供應成本增加,燃煤質素差,導致電價上漲,雖使毛利率上升,但被能源衍生工具公平值不利變動抵消。

中國內地方面,煤價上升及產能過剩形成不利影響,火電貢獻減,核電及新能源項目增,懷集水電受累降雨量減少,內地貢獻降24.3%,至6.37億元。

印度兩電廠截至3月止(印度年度計算)可用率分別達致92%及90%,可全數收回固定成本(回收固定成本的標準使用率為80%),更可獲發獎金,實則其中哈格爾電廠於4月及5月停運維修,可用率降至70%,但年度不同,可能延後計算;期內風電進賬亦增,使印度的貢獻增長21%,至2.42億元。

東南亞及台灣方面,和平電廠受累煤價上升及電價下調,部分被發電量增加所抵消,光伏發電站則營運穩定,該區所得營運盈利僅8100萬元,較上年同期減少31.9%。

至於與香港有關的香港蓄發、香港支線及售電予廣東的業務,收益1.48億元,增長31%,如只計售電予內地的電量為4.83億度,稍低於上年同期。

6月底中電淨借貸505.9億元,淨借貸權益比49.8%,高於上年底的47.9%,較大的承擔是協議以52億元收購陽江核電股權17%,將於年底完成,其他的發展計劃,為提升天然氣發電比例於2020年達到50%目標、於龍鼓灘發電廠興建一台新的550兆瓦燃氣發電機組將於2020年前投入運作,以及推進海上液化天然氣接收站;又在越南繼續磋商兩期電力發展項目,亦包括於各地發展新能源項目,主要為風電及太陽能發電,多個項目下半年投產。

新利潤管制勢拖低港貢獻

展望下半年,香港平穩,內地貢獻仍跌,印度及東南亞反覆,澳洲暫不明朗,全年相信仍稍遜去年,希望只是幾個百分點的變動;至於股息,估計可維持增長3.5%至約每股2.9元,股息比率則提升。

中電於各地投資均受管制,香港的現行管制計劃,准許利潤按固定資產平均淨值9.99%減去按過剩發電量開支計算的容許利息計算,年利率最高為8%,將於2018年9月底屆滿,新的管制計劃由2018年10月起至2033年底止,准許利潤率減至8%,預計新例首年將較上年利潤為低,視2018年9月底的固定資產而定。內地基本上沒有管制電力,但電價受物價局指示,實則管制。印度管制條例較多,包括燃料進口、廠房使用率等,台灣電價按煤價計,但計算滯後;澳洲的環保政策混亂,至今規管仍不明朗。相對而言,香港的監管已可接受,至少在監管期間獲致穩定可以預期的收益,過去香港大部分時間的收益並無波動。

因新管制計劃於2018年10月開始,准許利潤減少1.99個百分點,其後的一年,盈利將有一定程度減少,是可預期,對集團總盈利的影響,視乎各地業績而定。

至於股息,去年股息比率在60%以下,估計其後股息仍在維持輕微增長,股息比率則相應提升。現價82.4元,往績市盈率16.4倍,今年息率約3.5厘,如無特殊影響,相信股價可反覆上升,不能期望有突出表現,可作中長線投資。

 

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