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2017年8月16日

市場觀點

內銀基本面改善 中期趨勢確立

今年第二季度監管政策集中落地,全國銀行同業業務雙向壓縮,由負債端向資產端傳導,同業負債佔比較高的股份制銀行受影響較大,大行及城商行增長則平穩。

我們估計,16家上市銀行上半年生息資產平均增速4.7%,個別股份制銀行上半年出現「縮表」。

下半年息差續改善

第二季息差改善的原因有以下幾點:(1)資金利率觸頂下行,信貸市場利率明顯上升,均有助息差回升;(2)第一季息差下降較大的中小行壓降高息負債,增加高收益信貸品種。預計大型銀行、股份制銀行、城商行上半年淨息差分別為1.99%、1.84%及1.90%,呈現企穩趨勢。

去槓桿步入中後期,「三三四」自查情況逐步到位,市場資金緊平衡格局邊際改善;負債端方面,人行對資金利率上行態度更趨謹慎,負債成本壓力整體較小;至於資產端,因資金市場向信貸的利率傳導存在半年的滯後時間,當前的信貸供需關係仍有利銀行提升定價,下半年資產端收息率上升,可直接驅動息差改善。

2016年下半年以來,無論是狹義的不良貸款指標,還是廣義的關注貸款、逾期貸款指標均有改善跡象。今年上半年,外部經濟向好和內部信貸結構調整,令上市銀行的資產品質改善。大型銀行撥備覆蓋率仍在較低水平,且營收改善,預計上半年信用成本均值為0.94%。股份制銀行及城商行撥備潛在缺口較小,預計信用成本均值將下降,體現撥備對利潤的反哺作用。

由於外部經濟環境利好,製造業採購經理指數(PMI)高位運行,鋼鐵等部分產能過剩的行業市場出清效果明顯,盈利有大幅改善。內部信貸結構調整有助化解存量風險,在去產能的政策下,各行業持續調整存量信貸的客戶和行業結構,高風險貸款基本實現逐步退出。

銀行業風險集中暴露時期已成過去,資產質素開始穩步修復,第二季淨利潤增速繼續回升。展望下半年,預期行業盈利改善趨勢不變,生息資產增速和淨息差水準雙雙回升,資產質素向「雙降」發展,進一步釋放撥備計提的壓力,估計2017年行業盈利增速可恢復至5.05%。

長線投資者穩步配置

中期改善趨勢有望確立,個股估值邏輯重構中。銀行業基本面改善有望延續到明年,息差和風險修復穩步推進,中期趨勢確立,有利於長線投資者穩步增加配置。

在金融周期下半場,金融行業由上而下的監管,以及自下而上模式發生長期變化,銀行業報表邏輯隨之改變,導致選股邏輯出現變化:從成長到穩健是主思路,管理能力和客戶資源帶來的潛力是估值溢價的關鍵。

中信証券經紀(香港)有限公司投資諮詢服務部

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