2017年8月12日
本周,朝鮮半島局勢緊張,令投資氣氛急劇轉壞。不過,政治風險不應成為拋售的原因,目前局勢亦未到達破壞環球經濟增長的程度,投資者應該尋找被拋售的資產是否被錯誤定價。
大類資產角度來講,今年資金蜂擁流入新興市場和歐羅。根據JP摩根數據顯示,新興市場股票和債券分別錄得324.59和377.46億美元資金流入。另外,彭博數據顯示,目前歐羅投機性淨倉位達81438張,年內增加144585張。
經濟相對動力仍存在
設置止損令趨勢交易最容易受到投資氣氛轉變的影響。本文集中分析年初至今受資金追捧的擁擠交易,判斷背後支撐的宏觀趨勢是否出現改變,能夠作用資產價格的宏觀趨勢主要包括經濟趨勢和政策趨勢。
筆者認為,市場對環球下半年經濟增長的預期並不高。首先,前瞻指標已經顯示經濟加速增長已經接近尾聲,特別是歐羅區製造業PMI指標已經出現見頂回落。其次,市場期待特朗普政策並未如期推出,投資者並未期待美國經濟下半年增長率能夠超出金融海嘯後的橫行區間。
從長期來講,歐洲和新興市場經濟所處周期的位置在美國之後,給這兩個地區更廣闊的上升空間。筆者看到7月不乏令市場意外的因素。商品價格大幅度上升給予新興市場和商品行業增長的動力。在中國供給側改革和環保限產禁令下,商品價格上升可以帶動相關國家和企業的盈利;同時,資本回流可以改善如巴西等新興市場的賬戶的赤字,從而改善新興市場的基本面狀況。
貨幣政策轉向影響微
周期股佔歐洲股市比例較多,所以亦能受惠近期商品價格上升。但是,歐羅區經濟體面臨強勢歐羅的風險。強勢歐羅將會令歐洲出口企業盈利受壓,不利於歐洲整體股市的表現。所幸歐洲股市6、7月並未跟隨環球市場上升,調整後歐洲與美國估值之比回落至歷史平均水平。投資者可密切關注歐洲經濟未來動向。若歐美前瞻指標連續兩個月收窄,或歐羅升幅過大偏離歐美利差走勢,則應考慮減持歐羅區資產。
下半年市場的焦點應該在貨幣政策上。今年秋季,美國聯儲局將開啟縮表計劃,而歐洲央行將宣布2018年的買債計劃。筆者認為,環球央行行動緩慢而靈活,通過有效溝通紓緩對經濟的衝擊。根據JP摩根預測,儘管聯儲局即將開始縮表,未來一年四大央行的資產負債表規模仍會在英歐日3國央行支持下繼續上升。直至2020年,四大央行的資產負債表規模才會跌至今天的水平。聯儲局縮表並不會立刻衝擊市場的整體流動性。
筆者亦不憂慮聯儲局加息步伐領先市場會對經濟產生負面影響。本周,聯儲局官員杜德利仍然表示,通脹未能達標部分歸咎於按年統計增長數字,目前的通脹前景好於4個月之前的預期。這意味聯儲局的加息步伐仍取決於通脹數字走勢。所以,聯儲局加息不會導致真實利率上升,抑制信貸增長。
作者為御峰理財研究部分析師
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