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2017年8月3日

呂梓毅 沿圖論勢

從ETF資金流向 發掘隱藏投資訊息

以往投資者要捕捉金融市場資金流向的常用方法,是透過傳統互惠基金(mutual fund)量度有多少資金流入或流出某資產類別的基金,從而計算出當中的資金流向。不過,隨着交易所買賣基金(ETF)的市場規模日益壯大,從ETF推算資金流向,對後市發展帶來的啟示愈趨重要及具參考價值。今期我們與讀者探討這課題。

香港投資者對交易所買賣基金(ETF)也許不會太陌生,尤其自從香港特區政府於1999年底推出盈富基金(02800)後,投資者對此的認知亦有所加深。其實,ETF(甚至範圍更闊的交易所買賣產品ETP)的市場規模在過去十多年來有着長足增長,規模之大已對金融市場生態造成一定衝擊,尤其逐漸侵佔傳統互惠基金市場份額。

18年來規模極速膨脹

在2000年,整體ETP(包括股票、定息及商品和其他)的資產管理規模(Assets Under Management,AUM)只有790億元(美元.下同);惟及至今年5月,該規模已超越4萬億元。換言之,不足18年內,ETP的AUM平均每年以22.8%極快速度膨脹【圖1】。由此可見,資金流入流出ETF類資產,對捕捉該類資產走勢,有重要啟示作用。

那麼,從目前ETF資金流向的角度看,又可以得到什麼投資訊息呢?首先要說明,根據彭博和黑石數據,截至目前為止,全球ETF總數逾7800隻,分別由270多個供應商發行,並於51個國家及地區、64個不同交易所內進行買賣。美國發行的ETF當然佔最大比重,惟也有不少ETF交投疏落。為方便統計,在計算ETF資金流向時,筆者只計算AUM達8000萬美元或以上、合共約2600隻ETF的資金流向變化。

以下是截至2017年7月28日,環球不同類別ETF在過去一段時間資金流向變化的部分重點:

1. 資金流入美股ETF

在過去10個星期,投資在整體美國股市(即總體市場)和大型股的ETF,均錄得淨流入情況,金額分別53.8億元及242.8億元【圖2】;在剛過去的7月份,兩者同樣錄得淨流入,金額分別為7.1億元和74.1億元。值得留意的是,雖然資金流在過去一星期出現逆轉,總體市場和大型股的ETF分別錄得3.95億元和9.8億元溫和的淨流出,惟同期小型股和中型股的ETF分別錄得3.7億元和5億元的淨流入,某程度上反映過去一星期有資金從大型股ETF流向中型和小型股ETF,並未出現資金流出的情況。換另一角度看,過去10星期資金持續流入美股ETF,相信正是推動美股續創新高的原因。

2. 資金流入美股金融板塊

若從板塊的角度看,近期金融和醫療保健的ETF都是錄得最多資金淨流入的兩個板塊【圖3】。過去10星期,淨流入金融及醫療保健板塊的資金淨流入金額分別達30.1億元及29.6億元;過去一個月的淨流入金額則分別為13.3億元及6.5億元。不過,在剛過去的一星期,醫療保健錄得溫和淨流出(3億元), 反映資金流入的情況減弱,甚至有逆轉的先兆。反而,金融板塊資金流入趨勢不變,過去一周繼續錄得淨流入。這某程度反映隨着美國聯儲局逐步加息和稍後開展「縮表」(縮減資產負債表)行動,有利金融板塊的表現。

3. 原材料股表現與資金流向不協調

原材料板塊不論在過去10周、一個月還是過去一周,均持續錄得資金淨流出;惟這與商品價格於6月下旬見底的狀況不太吻合。換個角度看,雖然多項資源價格在過去個多月以來見底回升,惟從ETF資金流向的角度看,暫時仍沒有太多資金流入這類原材料ETF內,反而自5月開始連續3個月錄得資金淨流出, 涉及金額分別為7億元、5.1億元和2.2億元。

歐羅勁美元弱的影響

4. 資金流入歐洲股市ETF

若從地域劃分,資金流向歐洲股市ETF的情況十分明顯。在過去10周、一個月和一星期,歐洲股市ETF均錄得資金淨流入,涉及金額分別達40.4億元、 6.9億元和1億元,遠遠拋離其他地區【圖4】。這情況或多或少受惠於歐洲(尤其歐羅區)基本宏觀經濟狀況改善,以及相對寬鬆的貨幣政策。不過,還有一個不容忽視的重要因素,便是歐羅滙價飆升,引發滙兌折算上的影響。歐羅兌美元滙價今年輾轉回升,由今年初的1.04美元低位,反覆回升至近日1.18美元之上, 累積升幅高達13.5%,在折算美元計算下,歐洲股市ETF自然錄得巨額的資金淨流入。事實上,德國DAX和法國CAC指數年初至今分別只升6.7%和5.4%,漲幅遠遠落後於標指同期的10.6%。不過,若以美元計算, DAX和CAD指數同期便分別飆升19.4%和18%!

5. 資金流入亞太股市ETF

由於年初至今美元幣值反覆回落,有利資金流向新興市場,尤其亞太地區,因而吸引不少資金流向區內股市ETF。自今年初開始,資金流入亞太地區反覆升溫,截至7月28日的10星期裏,資金淨流入亞太地區股市ETF涉及近6億元,創2015年初以來新高【圖5】,某程度上推動區內股市(包括港股)造好。

總括而言,隨着環球ETP規模日益狀大,不論從資產類別、地域劃分,以至板塊的角度看,其資金流向往往可發掘不少隱藏的投資訊息,對投資部署、窺探後市都可帶來一定啟示。日後筆者將不定期與讀者檢視當中的變化。

信報投資研究部

(英文版本由EJ Insight翻譯

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