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2017年7月27日

Jamie McGeever 財經路向

德拉吉不顧一切保衞歐羅

就在5年前,歐洲央行行長德拉吉即興而說的幾個字,改變了歐羅區以及全球其他金融市場的軌跡。

德拉吉在2012年7月26日一個全球投資會議上說:「在授權範圍內,歐洲央行已經做好準備,將不顧一切保衞歐羅。相信我,這就夠了。」

「不顧一切!」

當時,西班牙和意大利等債務負擔沉重的國家借貸成本正在呈爆炸式上升,之前一年的兩次加息落井下石般將經濟推入衰退,區內通縮悄然逼近,投資者棄歐羅資產如敝履,歐羅區本身也看上去危如累卵。

然而,這幾個字改變了那一切。

好吧,是幾乎改變了一切。公債收益率下滑,主權債和信用債利差縮窄,股市、金融市場和歐羅企穩,經濟開始爬出衰退的泥淖。此後形勢便再未逆轉變差。

當然,這句話必須要有行動的支持。歐洲央行多數官員花了兩三年才認同極端非常規政策的必要性,並讓金融市場為負利率與量化寬鬆作最好準備。

購債規模勢超2萬億

歐洲央行對2008年金融危機的應對舉措,落後聯儲局量化寬鬆與零利率政策達數年之久。不過一旦展開行動,德拉吉與麾下官員可是不留餘地。隔夜存款利率已被推至遠低於零水平,到今年底為止,歐洲央行的購債規模勢將超過2萬億歐羅。

直到今時今日──經濟成長速度達到7年來最快、失業率位於8年新低,整體金融市場的風險與恐懼指標從危險邊緣大幅回撤,德拉吉這才暗示政策正常化的緩慢進程即將展開。也許吧。

不過,如果上述功勞都能歸給德拉吉與歐洲央行的話,那麼他們在通脹這個特定任務領域則是失敗的。

油價從2014年至2016年狂瀉75%,這未給推高通脹帶來幫助,這一點無法否認。儘管實施負利率、數以萬億計歐羅的量化寬鬆,以及為銀行提供低廉放貸,歐羅區通脹率還是遠離歐洲央行設定的「低於但接近2%的中期」目標。

儘管經濟增長強勁且就業市場收緊,但未來通脹前景依然疲弱。歐洲央行偏愛的通脹預期指標已3年沒有達到2%的水平,而且幾乎沒有跡象表明會很快達標。

批評人士還認為,超寬鬆政策助長了金融市場的資產泡沫。德國公債收益率真的應該維持負值長達6年嗎?隨着德國經濟蓬勃發展,德國以0.5%的利息發行10年期公債,這合理嗎?未來10年,愛爾蘭債券風險溢價真的每年只比德國多27個基點?

經濟陷入日本式困局

德拉吉8年任期將於2019年屆滿。想來他可能因從未加息、保衞了歐羅而功成身退,但同時他也讓歐羅區經濟陷入了日本式的困局,即債務驅動的通貨緊縮,並讓歐洲央行資產負債表長期居高不下。

然而,如果是在2012年7月26日問這些問題,他或許會接受不同觀點。

 

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