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2017年7月22日

鄧文耀 私募廣角鏡

內地危廢處理企業貴到離譜

近日股票市場對一眾高新技術互聯網有關的企業,例如騰訊和美國亞馬遜等都炒到市盈率飛天,投資者投資這些企業,好像就不甚理會盈利,總之市值就愈升愈有;相反,在當今環保界的投資,不少新能源發電行業像垃圾發電,太陽能及風電等的市盈率都有一定萎縮的傾向,就算產能不斷增加,產電量有一定提升,可是市場對新能源在內地「棄風棄電」,或垃圾處理行業競爭加劇等問題一直十分關注,也成為市盈率萎縮的其中原因。

內地由於近年危險廢物污染確實嚴重,不少事故浮面驚動中央,故此環保部打壓非法處置危險廢物的企業的力度也大大加強,導致內地危險廢物處理企業的處理量及處理費大幅度提升,相對新能源或其他環保企業需要很多政府補貼,在內地環保界就是危險廢物處理這一行,不需要政府補貼的幫助下,民營企業都可以賺得盤滿缽滿,行業也是由民營企業主導;而目前危廢最大上市企業東江環保原本也是民企,只是老闆出事後才被廣東國企接管,有興趣的讀者可以翻查這個故事。

危廢處理分兩種,主要是無害化處理和資源化處理。資源化處理從危險廢物當中抽取金屬出來賣,由於近年金屬價格一直走低,一般利潤不會特別高,但是量可以很大。無害化處理則關注一些很毒但是不能從中抽取金屬的危廢,只能透過加工,焚燒及填埋來作無害化處理,這方面要收取處理費,如果企業也有合資格填埋場,就不需要把處理過的危廢拉到政府的填埋場,同時可多收取一筆填埋費用。

資本回報率勝人一籌

由於能做好無害化處理的企業不多,有限的產能導致處理費一直處於高水平,一些沿海城市甚至要用上四五千元一噸的處理費,對企業造成不少財政壓力;然而,想到如果被環保局查處,被罰的金額遠超處理費,很多企業還是四處找危廢處理場,乖乖給處理費,令到很多無害化的危廢處理企業的盈利增長,跑贏很多其他環保企業,故此,P⁄E或風投去投資的時候都是趾高氣揚地要求極高的市盈率。

筆者就曾經聽過叫價超過40倍ForwardP⁄E還未上市的危廢企業,甚至一些有強大後台的危廢企業,如果基金沒有帶着什麼資源過來,例如併購標的資源,連談都不跟你談。

其實囂張也有一定原因,從資本回報率,回本期等角度來看,危廢的確在環保界勝人一籌,同時危廢像垃圾焚化一樣有運送半徑的要求,一些固體廢物總不可能運去老遠來處理,一旦一個地區建起一個處理場,當地往往就排除了附近可能會建廠的其他競爭對手。一些已經在某些地區成功跑馬圈地的危廢處理企業,的確在地域上有很大的優勢,但跑馬圈地成功與否很多時候在乎關係到不到位,一個危廢處理企業在技術上如果做得不好也很有問題。

筆者就知道有些基金行家投資了一些跑馬圈地得很厲害的危廢廠,卻因為處理失當導致更大的污染被環保部吊銷牌照,項目上市遙遙無期,基金的投資也凍過水。因此,就算是如日中天好像是No Brainer的行業,在P⁄E投資決策也不能盲目跟風。

 

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