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2017年7月19日

周慧萍 智識選股

受惠產品漲價 潤泥有力衝5元

2016年,水泥行業受益於房地產市場回暖和基建項目加快啟動的因素帶動下,產銷量雙雙恢復增長,水泥價格受煤炭和運輸成本上升的推動,實現了合理回升,企業利潤水平更顯著提高。

今年上半年,中國固定資產投資按年升8.6%,增幅與前5個月持平;基礎設施投資中,水利管理業增加17.5%;道路運輸業上升23.2%;鐵路運輸業增加1.9%;房地產業上揚8.5%,但水利及鐵路業投資增速較去年同期出現放緩,導致水泥產量減少及增速下跌。2017年首季,中國水泥行業產量重現負增長,4月份產量雖回升,按月增幅達9.7%,按年增長2.4%,但5月份產量按年及按月增幅收窄,6月份更出現按月及按年分別跌3.3%和0.9%的現象,反映水泥需求不振引致產量萎縮;上半年累計產量增幅微增0.4%,至11.1億噸【圖1】。

兩省13市大規模加價

然而,水泥價格並沒有因產銷量降低而下滑,主要是受助於水泥庫存和供應減少的效應,以及基礎設施投資及房地產投資對水泥繼續保持穩定需求所致。水泥價格升幅在年初雖曾出現減慢現象,但價格在第二季仍在高位徘徊【圖2】。截至今年7月中,中國六大區域42.5級別水泥價較去年同期上漲50元至100元(人民幣.下同)不等,當中以華北地區的水泥價升幅最大,達37%;其次為華東、中南、西南、西北、東北,升幅分別約35%、29%、27%、26%及15%;華東和中南依然是全國需求最大的區域,兩大區域水泥產量佔全國比重接近60%。

近期,多間水泥企業集體發布漲價通知,區域範圍橫跨四川省、廣東省、重慶市等兩省13市,為今年較大範圍的一次漲價。

受需求及價格上升帶動,水泥行業效益持續向好,去年水泥行業實現收入8764億元,按年升1.2%;利潤518億元,按年大升55%;全國42.5級水泥價格由年初每噸244元,回升至年底的每噸337元,總計上漲達38%。今年,儘管首季是市場的傳統淡季,行業的產銷量均出現下降,但由於水泥價格仍大幅高於去年同期,在噸毛利上升拉動下,行業實現盈利65.3億元,全面扭轉了去年同期虧損20.4億元的劣勢。

去年,水泥行業供給側改革繼續推進,但由於行業供求關係出現階段性變化,導致企業去產能進度滯後,全國完成淘汰落後產能1100萬噸,遠低於2015年約5000萬噸的完成量。

今年2月,國務院多個部門聯合啟動專項督查行動,預計在政府部門的監督下,政策的實施將有助提升行業生產運營效率,加快低效產能退出及提高行業的集中度,整體而言,對大型企業的發展將更為有利,華潤水泥(01313)便是其中一間受惠行業整合的企業。

行業淡季 盈利仍勁升

華潤水泥主要從事水泥、混凝土及相關產品生產及銷售服務。集團2016年收入256.5億港元,按年減少4.2%,水泥及熟料合計銷量按年增加4.4%,但因混合均價按年下降6.5%,拖累收入增長。去年第三季開始,受惠水泥持續漲價及成本上升幅度低於產品平均售價的升幅,噸毛利持續增加拉動盈利顯著上升,公司於第三季按年實現扭虧為盈【圖3】,第四季噸毛利上升至近兩年高位,達每噸89港元,帶動全年盈利按年大升30.6%,達13.3億港元。

今年首季,公司的水泥及熟料合計銷量按年微跌1.4%,但混合均價按年升27.1%,至每噸291港元【圖4】,收入57.7億港元,按年升22.2%,期內雖然是行業的淡季,但公司仍維持穩定的盈利水平,噸毛利按年大增近1倍,促使盈利按年勁升90.6倍,至6億港元。踏入第二季,內地水泥價格繼續上升及在高位運行,預計公司盈利能保持可觀增長。

去年,受惠產品噸毛利的上升,華潤水泥整體毛利率按年增加3.4個百分點,至27.4%,今年首季毛利率較上季雖略為下降至29.1%,但仍較去年同期高出8.4個百分點。三項主要成本(分銷、行政及財務)佔比合計15.2%,按年下降4.2個百分點,其中財務費用按年下跌18.3%,行政費用按年下跌6%,帶動淨利潤率升至10.5%水平【圖5】。我們預期,隨着內地水泥價格持續上漲,噸毛利上升將有助公司的盈利進一步增加。

技術分析方面,華潤水泥稍為收復上升通道中軸,表現與恒指相若,EJFQ勢頭能量強勁,有機會突破61.8%回調阻力約4.6港元,上試通道頂約5港元【圖6】。

至於華潤水泥巿盈率在5年中位數為9.4倍,而參考EJFQ.com FA+資料,華潤水泥的預測市盈率為9.6倍,估值合理【圖7】。

總括而言,華潤水泥是中國華南領先的水泥及混凝土生產商之一,隨着水泥價格繼續在高位徘徊及需求維持平穩的情況下,公司的收入在價格帶動下將可維持增長,噸毛利的增加更有助盈利進一步攀升。公司現時估值合理,我們會將之放入觀察名單,止蝕價定於4.13港元,若收市價跌穿這水平則剔出名單。

信報投資研究部

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