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2017年7月15日

習廣思 信筆攻略

美股恐變慢動作 歐亞市場新一幕

港股周五橫行整固,內房因大摩唱好急升,金屬及水泥股板塊繼續造好;美國公布的6月份通脹低於預期,倫姨又輸一仗,無通脹變成股市好消息,科技股又會跑贏銀行股。

倫姨雖然加息心切,但市場就唔同意,相信通脹未至,先行加息經濟會頂唔順。

看今年底到期的歐洲美元3個月利率期貨與明年底到期的3個月利率期貨息差走勢【圖1】,可見自3月高位回落後,同一時間美國的通脹率亦係咁下行,現階段息差下滑的趨勢仍未扭轉,即市場對通脹的看法還是審慎,究竟是市場啱,還是聯儲局對,則要由數據作評判。

大型銀行績佳 股價不升反跌

美國周五公布的6月通脹率按年升1.6%,較預期的1.7%為低,亦比5月的1.9%進一步下滑,債息及美元應聲齊跌,看來倫姨繼續處於下風,市場再勝一仗。

美國藍籌銀行公布季績,摩根大通盈利按年增長13%,花旗則跌3%,兩者均勝市場預測,不過,兩家銀行的交易業務盈利均下跌,主要因長短債息差收窄及金融市場波幅縮小;消費者銀行業務的呆壞賬情況亦有惡化趨勢,摩通增加了呆壞賬儲備4.25億美元,其中3.5億美元為信用卡業務作準備,公司解釋準備增加一來是貸款增長較快,二來是壞賬轉多。摩通公布季業後,股價在場外先升後回,執筆時暫跌逾1%,花旗股價亦微跌。

今次季績,金融股是主角,市場預期金融股板塊的盈利按年升18%,若季績後銀行股表現不濟,市場就只好寄望科技股可撐住大市。

以上是短期的市場反應,睇番長期的走勢,高盛就認為美股未來數年會是悶局一場,它的看法「盡在一圖中」【圖2】。該行把金融海嘯至2019年的美股分為三個時期,首階段由2009至2011年,標普500指數的升幅主要由企業盈利帶動;但到了2011至2017年的升幅則是由市盈率擴張主導,期內每股盈利升28%,但市盈率則擴展了80%,由9.9倍升至17.9倍。

根據高盛對過往周期的研究,長債息率下跌及通脹回落,是市盈率擴展的主要推手,在9個具備上述兩個條件的周期中,市盈率中位數擴幅達46%,其中最勁的是1984至1987年及1994至1999年,擴幅分別是112%及115%,所以,2011至2017年的擴幅不算最大,只是排第三位(1982年以來),但歷時達70個月,則是最長的一次。

市盈率停擴張 選營業額增長股

高盛預測,未來10年期美國國債利率趨升,今年年底見2.6厘,明年底3.1厘,2019年底3.5厘,升幅不算強勁,但足以令過去6年美股市盈率擴張的遊戲終結。據高盛預測,2017至2019年間,每股盈利將增長7%,但市盈率則會縮4%,標指的升幅為8%,跟海嘯後首兩階段的逾倍回報,美股股民真的要作好心理調整,高盛就形容未來數年美股的市況會是慢動作(slow motion market)。

高盛建議的選股法則是揀營業額有增長的股份,因為企業利潤率已見頂,市盈率只會縮不會擴, 有top line增長的企業較可取;此外,要避開受勞工成本上漲的股份,結論是加倉科技及金融股,減倉公用、必需消費品、電訊及地產四大板塊,其餘板塊則看法中性。

按高盛的預測,未來兩三年,美股會是悶局一場,國債唔值得投資,那對港股及世界股市有些什麼影響呢?報告只講美股,不過,若美股不是爆煲,則資金可能由美股美債流出,跑到歐股及亞股都未定。

揀股又變重要 傳統基金翻生

未來的世界不會再是水漲船高的環境下,揀股會是十分重要,ETF的投資可能會縮減,傳統的基金行業或有翻生之機會。

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