2017年7月13日
6月以來,A股市場的周期股走勢活躍,悲觀預期修復和企業業績超預期等是行情主要觸發因素,展望中期經濟基本面仍是緩慢下行的趨勢,投資仍需關注現貨價格、政策、流動性等因素。今年上半年,A股市場呈現龍頭股的結構牛市和非龍頭的結構熊市並存的特徵。周期行業整體受困於缺乏業績支持的趨勢,金融監管法制化建設,以及利率高企等,行業始終面臨不確定性。
鋼鐵煤炭業料轉佳
反彈主要源於流動性暫時寬鬆帶來的商品期貨價格修復。踏入6月以後,5月工業企業利潤增速和PMI等數據超出預期。PMI購進價格指數持續回升,PPI環比預期改善,按年下行趨勢放緩,市場對於經濟的預期得到一定修正,同時地產鏈在三、四線城市去庫存的背景下,6月以來南華商品期貨價格指數反彈,使得周期品需求的悲觀情緒改善。
供給端的調整,不同產品會有差異,供給受限的周期產品,如稀土、鋼鐵、小金屬等股價漲幅更高。隨着周期品價格預期修復,地產銷售依然不錯,使得鋼鐵、建材、有色金屬和煤炭行業的業績預期會有明顯改善。6月份,人行為緩解資金面壓力在公開市場頻繁「放水」,6月26日人行稱,「去槓桿首先是穩槓桿,現在已有初步結果」,更讓市場對流動性的悲觀預期改善,股債均開啟反彈。
整體來看,近期市場走勢和業績披露息息相關,企業盈利是當前市場的核心驅動變數,風格分化擴散進入新階段,市場資金仍在積極尋求盈利確定的低估值領域。當前已披露業績預告的上市公司比例超過50%的行業是輕工製造、建築材料、電子、紡織服裝和家用電器,盈喜的上市公司主要集中化工、電子、機械設備、有色金屬和電氣設備等行業。
不過,當前周期股行情非趨勢性向上。由於利率上行和PPI同比下行趨勢不改,再從6大集團發電耗煤量、鐵路貨運量及近期水泥價格的下滑來看,我們認為經濟短期下行的趨勢沒有改變。後續周期行業反彈會受到流動性和金融監管的制約。雖然金融嚴格監管的風險下降,但在持續推進的環境下,政策因素對市場的擾動持續存在。
流動性鬆緊成關鍵
在「穩健中性」的貨幣政策導向下,流動性整體難言寬鬆。上周人行召開二季度例會,強調堅持穩中求進工作總基調,實施穩健中性貨幣政策,綜合運用多種貨幣政策工具,維護流動性基本穩定。當前,半年的壓力點過後,流動性於6月以來的寬鬆預期打破,相信反彈難以持續。
短期而言,看好周期板塊的估值調整,周期股反彈至此,要有更多未來需求和超預期的因素推動,否則後續分化可能性較大,但仍可關注可能超預期的周期股。
「龍馬行情」是後續發展的主方向,雖然短期看龍頭股後續上行空間變小,如果從更長期的觀察來說,在全球主要央行趨緊的環境下,中國貨幣政策難以更鬆,金融去槓桿仍將持續,A股估值難見系統性上升,利率易上難下。在這個漫長的調整過程中,我們認為市場仍將以價值和藍籌為配置重點。
「入摩」添配置吸引力
A股中的績優龍頭不僅是中國核心資產,也是全球的優質資產,將成為穿越周期的主線。基本面良好、估值合理的績優龍頭即使因漲幅較大而出現短期反覆,但仍難扭轉其長期靠穩趨勢。A股加入MSCI也更加堅定了中長期外資對中國藍籌股的配置。
作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管
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