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2017年7月10日

石林 金與銀

金市連環閃崩的啟示

今年下半年第一周,金銀兩市下瀉,金價曾挫至1206.6元(美元.下同),銀價更曾插至14.34元。自年初至今的收市累積變幅,金市由曾上升12.66%,現只剩下5.04%升幅;銀市更由曾上升15.79%,變成倒跌3.53%。「金對銀比率」卻創出去年4月以來高位,為78.42,這是具有警示作用的高水平。現先談談幾個較少人去觸及的問題。

上月26日金市出現閃電崩盤18元的行情,上周五銀市又發生閃崩近10%幅度的事件,兩次均在亞洲市場交易時段內,反映此市場流動性稀疏的問題,該地區號稱擁有最多數量的金銀投資者。然而,他們的資金究竟與真正市場有多大實質關聯?此令人感到疑惑。

上半年整體市勢向下

兩次閃崩事件均歸咎於「胖手指」(錯按鍵鈕)所致,但是一次是發生在美債息曲線轉為陡化之前;另一次是在金銀價再大瀉之前,似乎令人難以相信純屬巧合。

轉入另一問題,牛派分析者稱讚上半年金市升近8%,表現亮麗。不過,下半年首個交易天(上周一)的上午,筆者與幾位讀者友好進行討論時,猛然發現當時的市價剛好就是上半年的平均價1237.59元。此即表示上半年剛過,平均結算幾無起跌。兩個統計數字對市勢表現的描述竟有如此差異。

其實,通常所說的上半年升幅,是狹義地指6月底與去年底的收市價比較,乃點對點統計,平均價是廣義式統計,代表該期間內所有交易的綜合效應,應該說更能反映整體市況表現。LBMA每年競猜金價活動,就是以平均價作準。

此外,去年底金價處於低位,狹義統計便得出有不錯的升幅;但用廣義統計,試對比去年下半年平均價1276.4元,就察覺到今年上半年金市整體市勢已呈下滑。因此,我們宜多參考廣義統計,可得到更全面概念。

現時金價已低於今年5月的低點,銀價更回復到去年4月時候的水平,分別宣布兩市不同階段的升勢終止,並標誌着量化寬鬆時代正在結束。市場一度對這轉變有點抗拒,但看見繼聯儲局後,其他大央行亦先後表示將終止量寬,於是慢慢接受此轉變。明顯的標誌是,幾乎所有的美債息曲線及息差曲線都轉向陡峭化。

實質利率續升添壓力

量化寬鬆誠然為全球經濟避免了大衰退;同時帶來副作用,助長資產泡沫暫且不說,筆者對聯儲局主席耶倫訪英時說過一句話尤有印象,她說︰「美國中產階層已經遭受毀滅性影響」。可見她不願無了期地施行量寬,試把政策變回正常化。

最近金價不理會弱美元,並與之同跌,很明顯主要是受到實質利率繼續回升的壓力。看金市圖表,目前金價已低於前浪的低點1214元,令今年4月及6月分別在1297元水平形成的雙頭走勢成立,中期後市將朝技術量度目標1131元方向反覆下滑。短期來說,市勢已接近超賣,市場諒聯儲局行事仍小心翼翼。另一方面,期金倉位結構出現對沖基金所持淨多頭量,少於小機構的持有量,現要看前者續放棄抑或圖反撲。故諒金市在目前水平尚有爭持,惟分別在1218元及1223元有回升阻力;市勢仍傾向於低試至1202元甚或1195元的支持。

多次大賭「銀價補漲」的投機者再一次被銀跌浪衝倒,上周對沖基金所持的淨多頭量,大大少於小機構。現諒銀市在15.9元有回升阻力,難重返16.1元。

 

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