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2017年7月8日

高占 前瞻致勝

縮表破壞力恐被高估

上周提到要估算聯儲局縮表的影響,我們必須清楚了解QE及QT的運作流程、這樣做的原因,以及聯儲局是怎樣決定推行政策的力度,並嘗試從以上的角度分析。

政策有緩衝空間

QE的流程上周已提及,今次解說一下QT。聯儲局所持的國債到期後,財政部會向局方支付國債本金,財政部在聯儲局有戶口,金額可從中扣除,因此當國債到期,聯儲局資產負債表的資產一方會減少,負債一方財政部存款一欄的數字亦會同步下降。只要國債到期後,不再重新投入資金買新債,資產負債表規模便可以持續降低。

縮表看似極為利淡,投資者或擔心聯儲局這個買家淡出,大量資金會從市場抽走,同時國債市場可能缺乏承接力,導致債價下挫及孳息急升。

聯儲局相信亦不能準確預計日後情況,但筆者認為不需要看得太差,聯儲局必定步步為營,始終局方對縮表的經驗不及加息減息那麼豐富,局方又一向運用厚黑學,官員發言偏向鷹派,但實際行動往往傾向鴿派,試圖製造一個政策緩衝區,有必要時可能會延長甚至暫停縮表計劃。

聯儲局非國債唯一買家

讓我們看一看美國國債持有者分布,截至去年年底,美國國債總規模接近19.9萬億美元,當中外國政府合共持有6.28萬億美元、美國政府社福基金(包括社會保障基金、聯邦殘疾保險基金、個人退休管理基金、退伍軍人基金、醫療保健基金)合計持有5.55萬億美元、聯儲局持有2.46萬億美元(除國債外,聯儲局亦持有其他債券)、互惠基金持有1.38萬億美元、地方政府0.87萬億美元、銀行0.57萬億美元、私人退休基金0.54萬億美元、保險公司0.3萬億美元,而其他屬個人、GSE、經紀、銀行個人信託等等投資者持有。

聯儲局縮表即是告訴財政部「要發債集資,找其他買家,不要找我」,聯儲局不買就找其他人買吧,財政部只要再發多一些債去補數就可以了,這個數是未來每個月因國債到期,財政部要償還給聯儲局的本金及利息。

只要財政部繼續發債並繼續花錢,就可以支持美國經濟。國債承接方面,如果外國政府不買賬,或者可以請社福基金支持一下。

國基會的研究指出,過去10年的量寬政策把10年期國債孳息壓低了90個基點或0.9%,假設未來4年半QT將把孳息拉高0.9%,平均每年僅為0.225厘,破壞力有限,相信通脹預期及經濟增長對孳息的影響更大。

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