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2017年7月6日

戴兆 公司透視

信星精簡業務 派息將步步高升

信星鞋業(01170)致力發展利潤較高的產品,重利不重量,不斷謀求資產增值,以維持高息政策;發展方面,則引進合作夥伴,降低風險。信星近期作出兩項活動,包括出售越南及中山附屬公司。出售越南公司可視作業務重組,把公司資產注入合營公司,信星佔40%,引入廣州榮誠集團為股東,佔60%,信星為此套現8900萬元,獲利420萬元。

該合營公司位於越南中部,現有3條生產線將改革,計劃2017年底增至10條,2018年底再安裝10條生產線,年產720萬雙鞋履,生產線將繼續升級,計至2018年底的資本支出約6300萬元。雙方將按股權比例承擔,信星應佔2520萬元,套現之數足以應付。

組合營擴客戶群 利長遠發展

廣州榮誠產銷各類運動鞋,廠房設於中國、印尼、越南及柬埔寨,年產約1億雙鞋履,規模大於信星的1700萬雙。引入廣州榮誠可望擴大客戶群及產品範圍。信星所佔股權雖然減少,發展後所佔產量則增加。最重要的是,信星不必為此合營公司發展特別付出代價,美國退出TPP,對越南的影響仍有待觀察,後市可能潛在風險。成立合營公司,暫有小量虧損,但目標放在未來的發展。

信星去年底出售中山廠房公司全部股權,代價1.88億元,已於今年年結後4月完成,款項分期於7月底前收取。中山廠因當地人工上升,2015/16年虧損3179萬元,其後半年虧損2774萬元,該廠已遷至越南或柬埔寨,出售後獲淨收益1億元,可作其他用途。

截今年3月底止,信星共有32條生產線,在越南有18條、柬埔寨10條、珠海4條,亦在越南南部及柬埔寨設有鞋底廠。珠海廠原有6條生產線,部分遷至越南南部。

另外,江西廠原本因為華南人工高而設於內陸,亦已減少生產線而遷至越南。現時珠海及江西廠房已分租予第三者,年租860萬元,惟重估物業虧損170萬元(上年估值虧損870萬元),正考慮出售,特別是江西廠毗鄰土地已接獲閒置土地調查,相信是逾期未興建,此事仍在發展中。說不定這會加速信星出售江西廠;至於珠海廠,部分將用於生產高級及複雜產品或作為開發中心,未必全部出售。

信星2016/17年度業績差強人意,連同若干非經常項目如出售資產,應佔盈利1.325億元,增長10.2%;每股盈利19.05仙;全年股息9.7仙及特息8.3仙,共18仙,較上年的13仙增長38.5%;股息比率由75%升至94.4%;現金及等價物7.75億元,增加16.5%,並無借貸。

去年鞋履銷量下跌22.7%,產品平均價上升1.7%;銷售額跌20.7%,至18.3億元。人工方面,越南下降17.5%,柬埔寨則增加3.1%。

短期業績高增長不足為奇

信星預期,全球經濟增長不明顯,對市場持審慎態度,今年上半年積極清理存貨,料下半年會有一定復甦。值得注意的是,今年再無零售業的虧損1700萬元,亦無出售越南股權獲利420萬元,預期鞋履業務表現穩定,出售中山廠獲利1億元,尚待確定,但不論是否出售珠海及江西物業,整體業績應會大升。

按照信星的策劃,是盡量出售閒置物業,集中發展越南及柬埔寨市場,倘若如期實現,短期業績大幅增長並不令人意外,畢竟是特殊項目。從另一角度看,信星持續回饋股東,除了應付業務發展,將繼續派發高息,以去年股息18仙為基礎,如無意外,未來數年將有滿意增長,不過要留意越南市場或存在不利因素。

信星昨天收報2.19元,P⁄E11.5倍,息率8.2%,P⁄E同涉特殊項目不能作準,息率最為實際,是收息股份,美中不足的是交投不算活躍,建議逢低收集。

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