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2017年7月1日

方立祺 運籌制勝

下半年重點關注個股

周一(6月26日)講到去年10月在內地熱門網站設立的A股模擬組合表現優異,成為Top 1%的組合,但其實港股組合表現還可以,跑贏其他86%的組合,升幅比同期恒指的8.5%高逾15個百分點;騰訊(00700)固然是其中的功臣,但上周已詳談,今次反而想講講其他股份。

龍湖估值有提升空間

除了騰訊,龍湖(00960)、中銀航空租賃(02588)、招行(03968)都是筆者揸足9個月的股份,龍湖今年隨部分內房股急升,年初至今累漲70.5%,但如果單純論估值,現價不算高。事實上,野村最近才把該股的目標價上調至20元,並視之為首選股之一。

該行報告指出,龍湖市值較資產淨值折讓46%,明年預測市盈率只有7.4倍,股息率達4.8%,預期今年租金收入由去年19億元(人民幣.下同),升至25億元,2020年增至50億元;持續的收入,增強盈利質素及預見度,估值應獲進一步提升。

土地儲備方面,龍湖目前有4200億元可售資源,其中21%購自2016年前、31%是去年收購的項目,重點發展一二線城市,土地成本合理,僅為可售資源的26%;集團今年上半年銷售額料達900億元,相當於全年目標82%,今年銷售可望超標36%,相當於銷售按年勁飆七成。

招行拉大與同業差距

至於招行,近來的聲勢都不弱,主要由A股帶動,兩周升近15%,H股落後逾5個百分點。星展唯高達指出,自招行2013年採用「輕資產」和以零售銀行為主的策略後,手續費收入貢獻持續上升,今年首季更達33%,有助紓緩整體信貸風險;另外,中國信用卡市場不斷增長,將成招行下一個增長動力,目標價看27元。

交銀國際亦表示,隨着利率市場化及銀行混業經營,招行未來可拉大與同業在盈利能力上的差距,估值溢價仍有提升空間,其理財和表外理財規模在商業銀行中排第二,去年底淨值型產品佔理財資金餘額達66%,非標理財佔比不足9%,料監管衝擊較少。

愚見認為,內房股和內銀股都有一個通病,就是表面看似很平,但市場傾向不會相信,原因之一在於中國的貨幣供應「超英趕美」,令投資者覺得充滿水份。不過,行業太大都會有某些公司經營得較好,筆者9個月前選擇去相信,便得到比較好的結果。

中銀航空租賃等爆上

中銀航空租賃則拖累了組合的表現,過去9個月大致在41元(加減2元)的區間橫行,或許是對行業的認識不深,若以數論數,筆者的估值系統覺得股價升上50元無難度,仍傾向給它多一點時間,畢竟,股價雖然無升跌,但也有3厘幾股息,而歷史波幅亦不算大。

截至今年首季,中銀航空租賃自有及代管飛機293架,利用率為99.3%,服務於34個國家的73家航空公司客戶,相當分散。其中只有36架代管,自有機隊經賬面淨值加權後的平均機齡為3.2年,平均剩餘租期為7.4年,訂單簿還有201架飛機。

大摩曾預期,中銀航空租賃2016至2018年的年複合增長率為15%,股東回報率可達14.4%、13.5%及14%,市賬率不足1.1倍,看似吸引。

不過,行家如AerCap(AER)的數據也不俗,低估值有可能是行業問題,只能期望中銀航空租賃的利息成本遠低於行家,終會成為股價上升的觸發點。

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