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2017年6月29日

陳羨明 市場觀點

把握國企改革投資機會

前期的分化格局在行情的擴散中進一步收斂,不管在金融監管加強的下跌中,還是在金融監管緩和的反彈中,以家電、白酒、醫藥、電子等行業龍頭為代表的績優白馬股趨勢依然延續,上周MSCI把中國A股納入新興市場指數,更加強化了這一趨勢。我們認為,A股納入MSCI新興市場指數是A股國際化的一個新起點。

經濟未跌出底線

MSCI宣布把A股納入其指數體系,加速A股國際化進程。A股在MSCI新興市場指數中佔比0.73%,比例不高,資金流入規模不大,被動型指數配置需等到明年5月才開始實施,故此MSCI的決定短期不會對A股帶來較大的影響。從長期的角度,將逐步提升國際投資者對A股的參與度、認知度和覆蓋度,有助A股長遠健康發展。

從目前中國內地的經濟看,宏觀經濟及金融資料,生產與需求雙雙回落,經濟進入被動補庫存,下行壓力逐步增強,企業盈利在緩慢回落,金融環境亦在惡化。由於外需的拉動,從絕對增速上,兩個季度經濟仍能保持相對較高的水準。因此我們認為,盈利雖緩慢回落但經濟遠未跌出政策底線。

為應對6月流動性波動,本月人行連續4天淨投放流動性,累計淨投放2030億元人民幣。通過加量達到穩價的目標,符合近期人行流動性投放規模上的變化。但近期人行及管理層在季末對市場流動性的補充,並不意味貨幣政策的收緊已經結束。

政策趨緊內外因素均存在,階段性來看側重點並不一致。內憂去槓桿,外患目前中美利差處高位,聯儲局加息利率中樞距離頂部尚有距離,因此中長期而言,內地貨幣政策不會寬鬆。金融監管和去槓桿的大方向沒有改變,只是更有序及節奏。圍繞本輪監管收緊的進程、目標及潛在影響等方面的不確定性猶存,市場風險偏好繼續受到抑制。

市場中「強者恒強」,上周開始向二三線以及部分漲幅偏低的一線藍籌板塊擴散。目前A股迎來全面反彈的概率不大,結構分化仍舊是主流行情。我們認為年內白馬抱團的趨勢難以結束,在資本市場沿着產業趨勢和改革方向日漸明朗的過程中,可圍繞內生成長和改革紅利挖掘投資主線。

國企改革頂層推動,混改加速。2017年是深化改革之年,從近期第三批混改試點擴圍至地方國企以及深化改革領導小組會議來看,均體現出混改在加速,並逐步進入「深水區」的特點。

混改正加速發力

國資委放權,從管人、管事、管資產向管資本轉變來看,能體現到混改力度在加大。落實供給側改革,「真混改」是本輪混改的重要特徵。其注重剝離與主業關係不大的資產,提高社會資本在國企中的權益,以及加大員工的持股力度以股權激勵。

從頂層推動方案及力度,均體現出國家改革意志之強,由此推斷混改全面推進「破局」在即。七大領域試點企業動作頻繁,地方改革熱點擴散。可關注2017年電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電訊、軍工等七個領域的改革邁出實質性步伐。此外,也可留意上海、北京、山西、山東、天津及東北六大區域的地方國改。未來方向在於首批央企混改61試點,其中疊加與軍民融合方向的為重中之重。

A股納入MSCI短期利好作用有限,但卻肯定了互聯互通機制的作用,長遠而言,一方面有助A股市場健康發展,另一方面提振了國際投資者對中國的信心,並從中分享中國改革成功帶來的紅利。

作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管

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