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2017年6月23日

戴孤劃 蠱壇辨虛實

上市公司的蝕本貨

「鐵哥們」應該都知道,中國是一個重男輕女的國家,並培養出一套古老落伍的思想。中國人會認為,生女是蝕本貨,女生出嫁後就無回頭。

在股票市場之中,上市公司也可能會擁有本身的所謂「蝕本貨」,添利工業國際(00093)就建議以特別方式處理所持有百勤油服(02178)股權,戴Sir將會嘗試進行拆解。

從公司名稱來看,「鐵哥們」相信很難可以想像得到,添利主要從事(一)物業投資及發展;以及(二)油田工程及顧問服務。前者主要於廣東省中山市的已竣工待售物業──永勝廣場,擁有超過440個住宅單位,以及一幢3層高的商場及停車場;後者主要透過聯營公司百勤經營。

2013年2月,添利分拆其持有45.4%權益的百勤於主板上市,使到其持有百勤權益下降至34.08%,故此錄得視作出售收益1.28億元。目前,添利仍然持有約5.26億股百勤股份,佔百勤已發行股份總數約30.47%。

添利實物分派百勤紓壓

回看百勤上市前,2012年及2013年連續兩個年度錄得盈利,分別賺1.78億及1.97億元;但百勤上市後,業績開始由盈轉虧,2014年度蝕4.23億元,2015年至2016年持續錄得虧損各3.84億及4.43億元。戴Sir認為,添利分拆百勤的上市時機,可以說是配合得天衣無縫。

又由於添利需要把聯營公司百勤按照會計權益法入賬,添利於截至2017年3月底止年度的全年虧損約1.32億元,主要是分佔百勤於2016年度虧損約1.36億元所致,可見添利業績明顯是受到百勤的拖累。

事實上,添利於截至2016年3月底止年度業績已估計,來自百勤的未來現金流量(包括預期來自百勤之股息收入及預期最終出售)現值將大幅下滑,低於公允值減出售成本,並且低於賬面值,率先確減了2.72億元的減值虧損。

對於添利而言,百勤毫無疑問是一件「蝕本貨」,必須盡快處理為上。因此,添利建議以實物分派百勤股份作為特別中期股息,基準為每持有1000股添利的股東,將獲派發268股百勤股份。

戴Sir相信,添利實物分派百勤股份之後,將毋須再把百勤的虧損以聯營公司入賬,並且能夠釋放出百勤股份在添利賬目的價值,有助把該價值回饋於股東。

此外,添利實物分派百勤後無重一身輕,可以專注於物業投資及發展主要業務,從而精簡業務活動。尤其添利永勝廣場商場持續空置,住宅單位全年租金收入亦下跌逾5%,管理層需要努力作出改善。

至於添利的小股東,他們將有權按比例收取其於百勤股份中擁有之權益,如果看好百勤未來業務前景可以持有股份,相反看淡則可於市場出售百勤股份變現價值,兩者均可自由選擇,有較大彈性。

無論如何,添利以實物分派方法處理「蝕本貨」百勤,相信都是為了未來業績着想;小股東可視為收取特別中期股息,相信亦沒有太大異議。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。

 

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