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2017年6月22日

袁沛儀 圖理滿文

通脹失業將回頭 如今加息已滯後

英倫銀行上周議息,該次投票結果中雖然有5名貨幣政策委員同意按兵不動,不過罕有地有3名政策委員支持加息,態度由鴿轉鷹。雖然目前市場焦點放在英國與歐盟商討脫歐的進展上,但正式脫離歐盟最快需時兩年,料其影響將要一段時間才反映在實體經濟上,因此本文從基本面分析該行有沒有必要在短期內轉鷹。

貨幣政策取向離不開就業市場狀況及通脹這兩大因素。先看前者,其實多國失業率在近年已經重返金融海嘯前的低水平,英國亦如是,不過還有進一步下降空間麼?

當職位空缺減少,失業率自然有機會上升,兩者有着明顯反比關係,然而失業率滯後於職位數目按年增長約7個季度,由此得出【圖1】的虛線,估計失業率目前見底,在未來一年多將會上升,可見勞工市場目前正處於最佳狀態。

再看通脹。【圖2】顯示佔英國整體通脹一成以上的五大類別走勢,然而娛樂及文化、餐廳及酒店、房屋及水電煤類走勢較為溫和,可見近期英國通脹上揚,主要是由運輸類及食品類推升。

物價主要受運輸食品帶動

英國運輸類主要包括火車及航空,燃料價格主導交通費用成本,因此運輸類通脹與油價有密切關係。【圖3】可見,油價按年增長走勢與英國運輸類通脹同升同跌。雖然兩者沒有明顯時差,在原油持續供過於求下,加上油組減產對去存庫的影響力有限,料油價中線仍然在低位徘徊,按年增長續跌,因此估計英國運輸類通脹也將見回落。

至於食品類通脹,可參考聯合國糧農組織全球食品價格。【圖4】顯示,該食品價格的按年增長與英國食品類通脹同升同跌,然而後者反映着前者約3季前的走勢。不過,目前食品價格出現放緩跡象,由此推測食品類通脹將在3季後開始回落。由是觀之,就業前景將見放緩,而通脹也會回落,因此英倫銀行現在才轉鷹派實屬滯後,同時沒有必要在短期內開始加息。

作者為交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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