熱門:

2017年6月21日

周慧萍 智識選股

內地機械業回暖 龍工可望受惠

2016年,中國工程機械行業在鐵路、公路,以及水利等基礎設施建設和房地產投資增加的帶動下,出現見底趨穩的跡象,並漸現復甦勢頭,而且增長在今年首4個月仍然持續。

從2011年第四季開始,受中國經濟增長放緩拖累,內地工程機械產品需求持續下降,產能嚴重過剩、應收賬款風險高企的問題漸現,加上市場惡性競爭激烈,行業進入了長達數年的深度調整期,企業的盈利能力大幅下降,虧損企業數量不斷增加,部分企業甚至出現巨額虧損的情況。

然而,在去年第二季開始,低迷的營商環境受房地產及基建投資增加的帶動下逐漸改善,產品需求及銷售出現上升的趨勢,整體企業盈利能力更呈現顯著回升的現象。

去年,中國工程機械主要企業銷售扭轉連續多年收入增長下跌的劣勢,全年實現銷售3704.2億元(人民幣.下同),按年增長13.5%【圖1】。去年首季,主要企業銷售增長仍按年下跌2.5%,但在第二季開始, 部分主要工程機械產品銷量持續上漲,帶動主要企業銷售增長回升。今年首4個月,主要企業銷售達1306.9億元,按年大漲35.9%。

去年全國挖掘機銷量大漲

由於挖掘機在各類工程建設中是最先使用到的機械,銷售額比例在整個工程機械領域中最大,因此可作為土方機械領先指標,其景氣度通常領先其他工程產品約3至6個月,所以挖掘機銷量回暖,預示着裝載機、起重機、推土機、壓路機和工程車等其他工程機械產品需求也將回升。

2016年全行業挖掘機銷量70320台,按年大升24.8%【圖2】,是自2011年以來再次恢復正增長;累計銷量增長由去年2月開始至今年4月已持續了15個月。今年首4個月,累計銷量更大幅上升至54864台,按年飆99.5%;其他工程機械產品如裝載機及壓路機等銷量也出現較快增長,分別按年上揚19.9%及46.8%。

今年首5個月,中國房地產開發投資及基建投資持續增加,工程開工率上升繼續帶動工程機械設備需求,企業的銷售與盈利明顯恢復增長動力,當中龍頭企業率先受益,中國龍工(03339)便是其中一間受惠行業上升周期的公司。集團是中國最大的輪式裝載機製造商之一,主要業務為製造及分銷輪式裝載機、 壓路機、挖掘機、起重叉車和其他基建機器,以及為基建機器提供融資租約。

去年由於工程機械市場整體回暖,中國龍工的主要產品銷售均有所增長,公司整體收入51.5億元,按年升6.6%,其中輪式裝載機收入26.1億元(佔整體50.8%),按年漲2.3%;起重叉車收入12.2億元(佔整體23.7%),按年增長18.8%;挖掘機收入5.9億元(佔整體11.4%),按年上揚13.1%;其他及零件收入6.4億元(佔整體12.5%),按年增長2.2%;壓路機收入7337萬元(佔整體1.4%),按年下跌7.9%;融資租賃利息收入948.6萬元(佔整體0.2%),按年挫51.4%。受惠銷售上升和毛利率增加及財務費用的減少,盈利4.6億元,按年飆升近3倍【圖3】。

削減成本漸見成效

今年首季,公司的裝載機銷量按年增長達58%, 遠高於行業的7%增幅,而在4月全行業的裝載機銷量按年大升69.5%,反映需求繼續增加。由於公司在裝載機市場佔領先地位,因此需求上升將有利公司銷售。

此外,公司今年將重新聚焦在挖掘機市場上的銷售,叉車業務的產能亦會增加以紓緩瓶頸問題。從行業首4個月多項主要工程機械的產品銷量增幅來看, 我們對公司上半年的銷售仍然樂觀,預計較高利潤的裝載機及挖掘機銷量增加,將帶動毛利率和盈利能力提升。

估值合理 2.14元止蝕

2016年中國龍工的整體毛利率按年上升1.4個百分點,至24.2%,主要是得益於國三標準產品價格調整及採購運輸資源的持續整合等因素影響。過去幾年,公司的收入雖然持續下降,但毛利率仍能保持在20%以上水平,突顯公司在市場上的競爭力優勢。

去年公司加強成本控制與費用管理,四項主要成本(分銷成本、行政成本、研發成本、財務成本)佔比合共為16.9%【圖4】,按年下降1.6個百分點;當中,行政費用及財務費用分別按年跌10.7%及32.5%。

另外,收款情況大幅好轉、周轉天數大幅下降,加上應收賬款回收持續改善,帶挈經營性淨現金流保持強勁,淨現金流入連續六年超過10億元;同時,公司債項進一步減少,去年已由2015年的淨負債比率12%轉為淨現金水平,財務狀況進一步改善。

技術分析:中國龍工於上升通道中軸及水平阻力回軟,EJFQ勢頭能量強勁,表現與恒指相若,升勢雖未改,但頂頭阻力大,後市料較為反覆【圖5】。

估值分析:中國龍工巿盈率五年中位數為13.2倍,而參考EJFQ.com FA+資料,中國龍工的預測市盈率為13.6倍,估值合理【圖6】。

總括而言,中國龍工受惠中國機械行業的回暖及需求持續上升帶來的機遇,公司在過去幾年行業調整期,積極進行了系統的架構重組,挖掘機銷售的商業模式基本調整到位,一系列戰略轉型及產品轉型將有利公司發揮縱向一體化的優勢。隨着內地房地產開發投資和基建投資持續增加,以及「一帶一路」的發展,工程機械需求激增將有利公司的銷售,高利潤產品銷售及規模效益將有助帶動毛利率上升,盈利能力料進一步提高。

此外,內地物流業快速增長,叉車需求殷切,公司新叉車廠房下半年投入營運將有助紓緩產能瓶頸問題。公司現時估值合理,我們會把其放入觀察名單,止蝕價定於2.14元,若股價跌穿這水平則剔出名單。

信報投資研究部

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads