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2017年6月19日

習廣思 信筆攻略

資金質爆科技股 短期見頂非斷估

上周五美股四重結算,市場波幅尚算溫和,道指續升、納指下跌,蘋果公司以全日最低位報收,資金又出現從新經濟走回舊經濟的現象,能源、公用股上升,科技股則下跌。美國聯儲局議息後,股市表現相當冷靜,惟資金從昂貴走向便宜, 真正挑戰也許尚未出現。

觸發過去個多星期美國科技股的跌市,應該不是美國政治問題,也並非與議息有關,而是科技股的估值提升得太快,觸發點是高盛出報告指美國五大科技股估值過高,之後其他大行也相繼發表對科技股看淡的投資建議。

摩根大通預計,科技股仍將面臨壓力,這類股份已經變得人滿為患,很多是來自懶惰或是自滿的資金在追逐動能,通常這類資金很快撤出,撤退過程通常不是幾天而已,可能需時更長。

所謂人滿為患,即是過度擠擁的交易,很多資金來自懶惰或是自滿的投資者,意味這些都是沒有信念的投資者,一旦股價下跌就會跟隨沽貨,股價愈跌就觸發更多止蝕沽盤,說科技股短期見頂並不為過。

讀者不健忘的話,應該記得5月中「股神」畢非德在股東會上盛讚科技股,大呻錯失機會,在公布增持蘋果股票後,引發了更大的科技股投資熱情,這些消息竟然成了科技股市盈率提升的理由,難怪有大行形容推升科技股的資金來自質素較次等的投資者。

納指於4月破頂後,5月曾出現過一次大回吐,從當月低位約6000點起計,至本月最高6330點,升幅逾5%;若以現價計,納指市盈率32.6倍,同期道指市盈率18倍。資金「換馬」有其道理,上周五雪佛龍、埃克森美孚等能源股領漲,上周說過大行及對沖基金突然轉軚睇好資源股,看來醒目資金早已行動。

蘋果出新機多觸發拋售

另一個科技股下跌因素是大行對蘋果即將發布新產品的憂慮,由於擔心iPhone 8的生產周期,花旗、瑞穗分別下調蘋果投資評級、目標價、iPhone銷量及收益預期。

據金融分析公司S3 Partners資料,過去6周,蘋果、亞馬遜和Google母公司Alphabet成了沽空目標,這3隻股票的沽空倉位分別擴大了38%、25%和22%。在近期跌勢出現之前,蘋果、亞馬遜、Alphabet、微軟和Facebook這五大科技股貢獻了標普500指數今年41%的升幅。

在這些科技巨頭中,蘋果是最大的沽空目標,S3研究總監Ihor Dusaniwsky指出,目前蘋果公司是全球沽空倉位第三高的股票,僅次於阿里巴巴和特斯拉(Tesla)。當然,蘋果沽空倉位高也是因為公司市值高,根據FactSet資料,即使蘋果的沽空倉位大增,亦只佔其流通股份1%。

蘋果將於9月中旬的新產品發布會上推出3款手機,包括iPhone 7和7 Plus的升級版,備受矚目的是十周年紀念版iPhone 8,售價高達1000美元。

過去5年,在兩次新iPhone發布大獲成功後,蘋果的股票均遭到拋售。2014年9月,蘋果公司發布了iPhone 6,這款手機當時廣受歡迎,受此影響,蘋果公司股價一路攀升,但於2015年初見頂後,蘋果股價突然大幅下滑,市值大跌三分一【圖1】。

今次新產品未開賣,股價先見頂,因此很難說是下一輪急升前的調整還是真的見頂。無論如何,蘋果股價足以左右美股整體表現,也是科技股的風向標。

上周六方立祺〈今年是大時代翻版?〉一文提到港股估值問題,2015年炒「滬港通」,恒指個多月內由23600點炒高至28500點,升幅幾近5000點,當時街頭巷尾都在講股票;然而,當時恒指市盈率僅高於12倍,現在恒指才25600點,市盈率就已經升至15倍,豈不是較當年頂位還要貴?

事實上,當年4月底騰訊(00700)股價最高也只見過170元,現在股價已升至272元【圖2】,比恒指28500點時高了足足100大元,騰訊現價市盈率漲至48倍,預測市盈率高達37倍,當然大幅推高了恒指的P⁄E。

以市賬率計,恒指成分股平均市賬率1.3倍,但是單一隻騰訊就高逾11倍。由於騰訊股價在兩年間升了逾百元,對恒指的P⁄B及P⁄E構成影響,把上次港股大時代的數據與今日比較,自會發覺有不少差別。

樓價全球最貴 港股多挑戰

港股靠一隻騰訊單天保至尊,同期藍籌股命運卻大不相同。利豐(00494)股價過去兩年跌了近七成,由8元跌至2.88元。思捷(00330)由8元跌至4元,剛好跌了一半。當年最熱炒的港交所(00388)股價超越300元,現在僅僅升穿200元就掉頭回落,跌回197元。

只不過兩年時間,港股市場已經出現翻天覆地的變化,未來還有更多挑戰,包括聯儲局加息縮表,同時香港樓價全球最貴,泡沫終會被引爆,如何影響股市也是一個焦點。

 

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