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2017年6月17日

林昱鈞 市場御言

新興市場債受資金追捧

年初至今,新興市場債券錄得433億美元資金流入,相當於2016年全年的水平,但仍遠低於2012年1030億美元。展望下半年,面對溫和增長和相對疲軟的通脹前景,資金繼續青睞高息而穩定的新興市場債券【圖1】。

筆者4月初曾於〈新興市場債可平衡收益和風險〉一文中指出,新興市場債券既可以享受債券低波動率的特徵,亦可受惠新興市場的超預期增長前景。這一觀點在下半年仍然成立。

新興市場基本面向好

今年上半年,新興市場受惠中國刺激政策,其經濟增長前景遠超市場年初預期;這種情況下半年可能不會再現,但增長前景仍然穩定。中國經濟增長預期仍然能夠維持在6.5%以上的水平,內需可取代商品基數效應成為下半年支持新興市場經濟增長的動力。俄羅斯、土耳其、巴西在內的新興市場國家零售按年增長跌幅已經出現收窄。對比成熟市場,新興市場經濟增長仍具有顯著的相對優勢。

新興市場通脹繼續下跌為部分央行提供貨幣寬鬆政策的空間,可支持新興市場債券價格上升。油價下跌紓緩新興市場名義通脹率,而本幣兌美元升值亦降低進口帶來的輸入性通脹。巴西、印度和俄羅斯通脹率都較預期走低,增加三國央行下半年減息的可能性。

新興市場目前對外部依賴的程度亦有所降低。根據JP摩根統計,2016年底「脆弱五國」巴西、印度、印尼、南非、土耳其經常賬餘額佔GDP比率較2012年底都有所增加。

縮表初期影響有限

本周美國聯儲局會議聲明指出,將於年內啟動資產負債表正常化,成為下半年資產市場最大的不確定性。根據最新指引,聯儲局減少買債規模非常有限。如果考慮2018年歐羅區和日本繼續購買資產,全球央行資產負債表在未來仍然會上升,為市場注入充足的流動性。

除此之外,環球成熟市場通脹和核心通脹正處於瓶頸位置【圖2】。油價進一步下跌為下半年通脹帶來迷霧,抑制消費物價指數上行。與此同時,美國失業率進一步下跌,但工資增長仍然缺乏亮點。歐洲失業率離完全就業水平仍然有一段空間,如果這些不確定性延續至下半年,央行行動可能會慢於預期。

風險不足為懼

過去一段時間,南非、巴西先後爆出政治醜聞,令新興市場面臨政治風險。不過,這些醜聞都局限於單一國家內,不會傳染至整個新興市場。滙率方面,受惠美元貶值,新興市場貨幣年初至今已經大幅升值。不過,除非美國總統特朗普能夠排除困難通過超預期刺激經濟法案,否則美滙指數難以再次突破100大關。

根據彭博數據,彭博巴克萊新興市場美元債券指數平均到期收益率為4.51%,過去260日波動率為3.9%。以此推算,新興市場債券資產類別的收益風險比較不少股票市場更為吸引。

作者為御峰理財研究部分析師

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