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2017年6月16日

畢老林 投資者日記

活用神級貼士

6月15日,周四。老畢喜歡賽馬,但「等」的時候多,落注時候少。好聽是睇準才起筷,卻稱不上標準馬迷。所以如此,全因機緣巧合,聽了股神畢非德【圖右】老拍檔芒格(Charlie Munger)【圖左】妙論,深覺非但適用於賽馬,對投資乃至任何涉及機率的金錢遊戲同樣大有啟發作用。

看慣本欄的讀者,想必不止一次聽過在下談及此事。芒格那番話,大意是要麼忍手,要麼把注碼集中押在贏面高達5成,賠率卻至少要有3倍的賽駒身上。簡而言之,這位投資高手在馬場上追求的乃值博率高得令人無法抗拒的機會,一如絕世好股大平賣,倘若遇上,不好好把握豈非對唔住自己?

虎入羊群

稱得上絕世好股,跟一個「平」字大概沾不上邊。跑馬道理相通,贏面壓一與賠率吸引向難並存,依足芒格心法賭馬, 10個賽期恐怕有9次齋睇唔買。

然而,機會少不等於完全沒有。上周日勝出三班1200米泥地賽事的「盈利駿馬」,便是芒格偉論確能付諸實行的教科書案例。該駒同程曾以82分之身在二班贏馬,近期接連落敗求仁得仁,減夠分降落三班作賽,但面對較弱對手,按例須負重磅上陣,優勢打了折扣。

針對這個問題,馬房特意安排有10磅可減的見習生替此駒主轡。如此一來, 擅跑泥地的「盈利駿馬」無異於以80分實力享受70分條件,未跑已知虎入羊群,結果真的以輕鬆姿態奪冠。難得的是,這匹贏面只怕不止5成的賽駒,賠率居然有9倍,跨越芒格定下的高門檻有餘。這般可遇而不可求的機會,一旦錯過喊都喊不回來。

芒格與畢非德相交兼共事多年,儘管兩老各有各的風格,惟前者論馬標榜值博率,後者揀股無寶不落,能風雨同路數十載,一切盡在不言中。在下靈機一動,心思轉向股神旗艦巴郡。

活用芒格賭馬理論,根據馬匹評分既能發現「盈利駿馬」這等寶藏,那麼參考畢非德為回購股份所定條件,不也一樣可順着股神步速,在巴郡身上找到最佳下注點嗎?

有數得計

畢非德從不反對回購,但明言只有在巴郡估值水平低於其內涵值(intrinsic value)時才值得做。按照股神準則,當巴郡市賬率(P⁄B)處於或低於1.2倍時,他便會食指大動,考慮積極回購股份。換句話說,在畢翁眼中,巴郡內涵值高於市賬率1.2倍所代表的估值水平。

就像芒格不僅要求賽駒要有5成贏面,當賠率不足3倍時寧可忍手一樣,畢非德為回購定下的條件,除了反映股神價值投資者本色外,亦為有意押注巴郡的投資者提供了一個非常實用的指示,應在什麼水平買入有數得計。

股神妙着

巴郡A股銀碼太大,要計當然從B股入手。巴郡B股現價約170美元,每股賬面值則處於120美元水平,一除之下,市賬率就是1.42倍,較股神為回購設定的1.2倍市賬率參考值約高出兩成。換句話說,目前並非出手的適當時機。

投資者固然可耐心等候巴郡股價調整約一成半至符合市賬率1.2倍這個條件才考慮買入,但仿效股神當年以心水價購進可口可樂等鎮倉寶的法門,一邊沽售認沽期權(put options)賺期權金,一邊靜待靚價接貨,收入與靈活性兩者兼得。

好馬要有好賠率才值博,好股也得配合筍價始值得瞓身,巴郡亦不例外。

(英文版本由EJ Insight翻譯

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