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2017年6月15日

陳羨明 市場觀點

「強者恒強」進一步演繹

政策再次偏中性、短期流動性偏緊壓力再現使得市場短期進一步反彈的動力和空間受限,短期IPO再度回歸常態化,對兜底增持等監管趨嚴趨勢延續,而通脹和高頻資料等仍持續,顯示短期經濟和盈利改善概率偏小;利率市場的倒掛反映了短期流動性利空和長期經濟悲觀預期。市場走勢和微觀指標已經釋放出明顯的分化格局訊號,價值股趨勢的力量依然存在。

市場趨勢略變有因

市場趨勢核心變化因素有二︰

(一)6月9日證監會公布了今年第21批IPO批文,再次核發IPO批文共8家,籌資總金額不超過25億元(人民幣.下同),較前周4家IPO、15億的基礎上發行節奏略有加快,基本重回之前10家左右的常態化,對市場情緒產生負面影響。

此外,證監會《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》,將於今年10月實施,減少監管套利的空間;同時,6月8日深交所對大股東號召員工兜底增持進行監管,要求披露具體的兜底條款,明確兜底補償資金的來源及具體計算方式和時點。

(二)資金面均呈現高位震盪的局面。1年國債收益率大幅上行至3.66%,已經超過銀行間10年期國債到期收益率的3.637%,兩者出現的倒掛自2013年年中「錢荒」以來首次出現;SHIBOR利率長短端同步上行,其中1年期利率高達4.41%。

6月6日,央行進行期限一年、中標利率3.2%的4980億元MLF操作,放量對沖4313億到期MLF資金後,實際淨投放667億。這是央行連續5個月續做MLF,其中,6月這次一次性操作便對沖整個6月回籠量,實現淨投放。從央行的提前出手淨投放操作來看,我們認為錢荒擔憂市場的限制意義已經下降,但資金利率延續緊平衡的格局。

當前內外部環境決定了短期流動性走勢,央行近期兩次對6月錢荒擔憂表態、監管延續、貨幣政策穩健中性,以及央行6月MPA考核等,均造成了近期銀行間利率的快速上行。外圍上周英國大選導致英鎊大跌,但並不足以影響全球金融市場及本周聯儲局議息會議的決議,相比於此前全年加息3次、年底縮表的預期,聯儲局如何指引下半年的加息路徑,是影響市場利率和流動性的新變量。

經濟穩定是主線

從影響市場中長期運行的經濟和監管兩個因素來看,我們理解經濟穩定與金融監管推進是主次關係,因此決定了監管是長期工作,且不會對市場帶來強衝擊。

短期而言,本輪市場的反彈更多的基礎,在於監管層對金融去槓桿稍顯緩和表態和相關舉措,市場反轉的經濟基礎目前來看並不存在,仍受制於股份「估值」與「盈利」的雙重約束。目前的狀況是,經濟增長小幅回落帶動盈利預期的下滑。

從當前市場變數組合看,經濟周期帶來盈利下行、政策周期帶來風險偏好下行以及流動性周期帶來利率上行,目前A股迎來全面反彈的概率不大,結構分化仍舊是主流行情。

市場中「強者恒強」格局在近期得到了進一步演繹。除超跌個股的普遍性反彈之外,我們推薦的家電、食品飲料、醫藥,以及電子等行業龍頭股為代表的白馬藍籌股前期漲幅明顯,且股價大多在上周創出新高,這實際上意味着追求確定性溢價依然是市場的主要選擇。

綜合來看,目前市場以反彈上行行情為主,量能表現不足、沒有持續性的熱點板塊,建議一方面密切留意市場量能和熱點板塊的走勢變化,另一方面布局估值較低的績優股,尤其藍籌股。

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管

 

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