2017年6月14日
年初以來,恒生指數已累升超過3800點(或17.5%),而過半數(逾51%,近1000隻股份)港股同期錄得顯著升幅(升幅中位數約為17.2%)。在如今市況,想尋找一些股價相對落後的優質股絕非易事。為此,筆者今日嘗試以另一指標──GARP選股策略(Growth at a Reasonable Price),探討一些股價仍被低估的優質股份供參考。
簡單介紹一下,GARP結合了傳統的增長型和價值型投資策略。一般來說,增長型投資的缺點在於不用過分計較股票的買入價格,而價值型的投資者則忽略了所謂的「價值股」之所以便宜,往往或因為這些企業的經營並不理想。因此,GARP的出現很大程度上彌補了兩者的「盲點」(不足)。因此,GARP選股策略的目標就是,尋找有持續穩定增長潛力,同時價格又被市場低估的股票,是一種兼顧上市公司增長與價值的量化策略。
提起GARP選股策略,就不得不說說傳奇投資經理彼得林治(Peter Lynch),他出任麥哲倫基金(Magellan Fund)基金經理的13年間(1977年5月31日至1990年5月31日),創下高達28倍的投資回報率(年度化回報率達29.2%包括基金所派的股息),某程度上亦歸功於他所倡導的GARP投資策略。
板塊動力仍在增強
在應用GARP篩選股票時,最重要的篩選指標就是PEG Ratio(Price/Earnings To Growth,市盈增長比率)。應用GARP策略的投資者一般會在PEG讀數介乎0.5至0.8範圍內選擇股票,亦即反映公司的盈利增長率高於其市盈率,其目的是尋找出一些具有盈利增長能力,但尚未被「炒高」的股票(即價格仍未完全反映公司的增長潛力)。
把上述準則套用於港股2100多隻股份,結果發現,共75間上市企業符合標準,即一年預測PEG介乎0.5至0.8;不過,由於篇幅所限,現只列出市值較大(高於100億港元)、中線保持強勢(股價高於50天線),且股價尚未被大幅「炒高」(離50天線不多於5%)的公司(共14間)供讀者參考【表】。
從上述結果來看,該14隻股票大致可歸納於11個不同板塊,它們分別是︰公用事業、石油化工、地產、保險、食品製造、航空、基建、零售/貿易、製造業、銀行,以及醫療保健等板塊。另外,若把該11個板塊以輪動圖方式來顯示【圖1】,可發現保險股為一眾處於「領先」方格內,相對表現及相對動力仍在持續增強之板塊。
去年保費收入增10.5%
保險股近日走強,相信是市場以A股「入摩」作主題的炒作。今年,中國A股已經是第四度闖關,如果成功被納入MSCI中國及新興市場指數,市場普遍認為保險公司的價值可以藉着其股票投資的增長,而得以提升。所以保險股這個板塊,目前是較值得留意的。
3隻強勢且尚未被大幅「炒高」的內險股分別是中國財險(02328)、中國太平(00966),以及中國人保(01339)【表】。財險的預測PEG為0.52,是當中最低,代表以市盈率與增長率作比較,其價值是最被低估的。
業績方面,財險2016年全年的總保費收入為3112億元(人民幣.下同),全年淨利潤達180億元,較上一年同期分別增長10.5%及下跌17.5%;中國人保總保費收入則為4399億元,按年增長13.3%,而溢利卻按年下降25.2%,至207億元;另外,中國太平的保費收入及純利分別為1493億港元及63.02億港元,較2015年增長7.8%及下降22.8%。財險的保費收入達到雙位數增幅,而利潤下降為當中最少,所以單從業績來看,中國財險為當中最佳。
3間內險企業的純利都出現下跌,可見內險於2016年的經營環境較差。然而,受惠中國通脹回升,中國10年期國債孳息率已由去年10月底低位2.66厘,回升至近日的3.6厘水平。由於內險公司大部分都是投資於內地債券市場,故中國債息上升將利好公司未來的利息收入。此外,內地監管部門將保險產品的保證回報上限下調至3%,令內險股的資金成本下降,亦可望對盈利帶來正面幫助。
估值吸引力贏同儕
從市賬率區間圖來看,財險的預測市賬率為1.1倍,較其歷史中位數低出1.1個標準差【圖2】,估值較為便宜;而中國太平及中國人保的預測市賬率則為1.0倍及0.8倍,分別較其歷史中位數高0.1個標準差及低1.0個標準差。換言之,財險現時的估值是3者當中最為吸引。
參考EJFQ.com FA+資料,綜合23位分析員預測,財險被給予「買入」、「持有」、「沽出」的比例分別為56.5%、17.4%、26.1%。根據綜合券商預測,預期財險未來兩年每股盈利分別為1.573元(按年增長14.8%)及1.706元(增長8.5%),12個月平均目標價為14.54元(較上日收市價12.66元有14.8%潛在升幅),相當於預測市賬率約1.6倍。此外,以周二(13日)收市價12.66元計算,財險的歷史市賬率約1.4倍,大幅低於行業平均的1.8倍(中位數則為1.9倍),亦反映其估值相對低廉。
最後,從技術走勢的角度來看,財險周一(12日)下試50天線後隨即出現反彈,現時正於EJFQ系統內的TrendWatch上升通道減一個標準差附近位置反覆【圖3】。參考EJFQ勢頭能量,股份於5月9日發出長線綠燈訊號,反映技術走勢仍屬正面,料股價短期內有機會重返上升通道之內,並挑戰其中軸位置約13元水平,讀者可多加留意。
無論如何,以上方法有助投資者找出估值偏低或市場錯價(Market Mispricing)的股份,並同時可以避開過高估值的公司。事實上,彼得林治本人歷年輝煌的基金表現已證明,以PEG篩選股票是一個值得投資者花時間研究及學習的技巧。
總括而言,筆者利用GARP策略作出股票篩選,再配合中、長線技術指標,發現在港股內約2100多隻股份中,共14間公司具有一定的盈利增長能力,而股價暫未被大幅「炒高」,讀者不妨多加留意, 或作出更深入的分析。
另外,保險板塊為眾多行業中表現最為出色的,而當中中國財險不論是從估值、業績,抑或是市賬率區間圖作比較,都是三者之中最佳,絕對值得投資者關注。
信報投資研究部
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