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2017年6月13日

許長泰 市場觀點

政策維穩有助A股蓄勢

中國官方維穩態度明確,人民銀行近期出手穩滙,可預見資金外流情況可望跟着趨緩,有利資金回流A股,加上養老金入市,6月A股闖關MSCI呼聲再燃起等衝擊,有望帶動A股啟動上漲行情。

中國近年潛在經濟成長率逐漸下滑,信貸卻於海嘯後快速擴張,債務總額佔GDP比重與企業債務持續攀高,中國未來數年財務實力有機會減弱。國際評級機構穆迪之前把中國主權評級由Aa3 降至A1,展望亦由穩定改為負向,並下調中國26家非金融的中資企業與中國政府相關發行人的評級。

「入摩」呼聲高利後市

中國財政部立即對穆迪的看法提出反駁, 指出政府債務佔GDP的百分比仍低於歐盟的警示門檻(60%)。雖然中國債務迅速增加一直都令市場相當憂心,但市場反應卻相對平淡,因投資人早已採取審慎立場。

不過,穆迪同時把中國評等展望從「負面」調整為「穩定」,若人民幣滙價維持穩定,將有助強化投資人對中國債券的信心,又以品質良好,境外美元債價格相對具支持,故衝擊相對有限。

因此,我們預期,中國主權信貸評級遭降,短線雖提高中資企業的海外融資成本,而國內銀行也因貸款需求上揚導致風險增,但對中國金融風險應當有限,因為中國共產黨第19屆全國代表大會即將登場,今年適逢換屆之年,政策維穩料將是今年主要基調,中國官方斷然不會讓今年的「金融穩定性」面臨風險,可預期官方將在管控金融風險與維持股市穩定中取得平衡,以維持穩定的總體經濟與金融環境,使得領導階層順利完成調整。

再者,隨着中國資本開放腳步持續,MSCI評估把納入指數的A股數量從448隻減少至169隻,只納入可通過滬、深港通的大型股,因此可取消過往QFII贖回限制(月贖回規模不得超過境內資產的20%),將大幅提高6月MSCI指數納入A股的機會,眼見MSCI將於6月20日宣布是否納入A股,潛在入市資金預期有利A股未來走勢。

除了A股本月闖關MSCI呼聲高,中國人社部4月宣布養老金將會投放1370億元人民幣入股市,顯示官方「有保有壓」的維穩手段靈活,看好估值偏低及具股息優勢的藍籌股,並有機會受惠本波長線資金活水。

製造業有望逐步改善

回歸中國經濟基本面,5月的財新中國製造業採購經理人指數(PMI)降至49.6,此為中國PMI近11個月以來首度降至中性水準50以下,且有別於官方穩定的PMI 數據。生產與新增訂單部分皆小幅上揚,就業部分則創下去年 9 月以來的最大跌幅,顯示中國製造業未來將逐漸降溫。

雖然製造業PMI表現欠佳,近期其他指標反映的整體景氣仍相對穩健。中國5月財新服務業PMI為52.8,升至四個月新高,是今年以來首次走高;在服務業改善帶動下,5月財新綜合PMI由前值51.2上升為51.5。

不過,就總體經濟而言,2017 年第一季的GDP相當亮眼,政府亦改以「穩定」作為政策重心。中國的製造業料將降溫,成長率將維持一定水準。經濟活動的成長步伐或已觸頂,然而景氣趨緩的速度可望獲得控制。

作者為摩根資產管理亞洲首席市場策略師

 

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