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2017年6月13日

習廣思 信筆攻略

資金換馬急速 股市陰晴難測

上周四是英國大選超級周,輪到今個星期是議息超級周,聯儲局加息已是相當肯定,市場還關注聯儲局關於「縮表」的新計劃,在這個關鍵時間,碰巧出現美國科技股急跌,難免令人聯想到兩者是否有關。在當前資金流動快速轉向的年代,不論資產「換馬」抑或板塊「換馬」,都會令資產價格大幅波動。

颱風未登陸,股票市場就已經先打大風,上證指數昨天錄得逾一個月最大跌幅,恒指大挫322點,MSCI中國指數創下2017年來最大兩天跌幅,因科技股急跌連帶中資科網股都錄得較大跌幅。

科技股暴瀉原因之一是有大行發表報告認為,美國科技公司出現過度擴張情況,存在風險,新債王岡拉克就認為,美股上漲只是靠不夠10隻股份推動,美股已不便宜,建議減持美股指數基金,看好新興市場ETF。他提到,美股基本因素改善要靠勞動力及生產力擴張,惟兩者似乎沒有很大改善。

ETF普及 強股愈強

高盛「女股神」科恩表示,美國企業盈利強勁,同時工資開始上漲,足以支撐經濟持續擴張,惟鑑於華府政策等不確定性,美股下行風險「不對稱地大」,尤其是現在資金蜂擁買入交易所買賣基金(ETF),令大型股水漲船高,若股市逆轉,ETF承受的沽壓,將加重跌市殺傷力。

美股升幅逾半靠10隻股份推動,這當中可能存在的結構性問題,正正就是ETF普及化,資金流入ETF,基金就被動增持主要大市值股,而大市值股權重提高又觸發指數基金追入,升市時造成向上的雪球效應;然而,若資金流走、大股市值下跌,一樣有惡性循環的雪球效應,因此本周科技股表現要密切留意。

聯儲局議息會議是本周重點,接受彭博調查的43位經濟學家認為,儘管通脹前景明顯不及先前預期,聯儲局依然還會在內年加息兩次,即本周三為期兩天的會議結束時及9月份各加息一次,然後在第四季度開始縮減資產負債表;之前的預測是會在6月和12月各加息一次,這意味經濟學家對於貨幣政策收緊的預期略為加強。

隨着近期物價上升速度下滑,只有11%的受訪者認為,通脹今年會連續3個月達到或超過聯儲局2%的目標,3月時這一比例達到42%,經濟學家們同一時間估計通脹降溫及聯儲局加快收緊貨幣,的確相當少見。

調查顯示,市場對美國10年期債息年底預測的中位數進一步降至2.7厘的今年新低,相信與美國政局及聯儲局「縮表」速度或減慢的預期有關。

資金輪動合理 須扣好安全帶

日前提到美國10年期債券投機倉位由淨空倉變淨長倉,在第二季非常明顯,美債息由2.62厘高位插水式跌至2.2厘以下,炒過美債期貨都知道,這涉及的期貨盈虧金額非常龐大,沽了期貨的要急平倉,一挾再挾之下,部分睇淡倉位亦要轉軚變睇好美債。

高盛認為,除非比聯儲局決議早數小時公布的CPI數據極差,否則幾乎肯定今次會議後加息,並指聯儲局關注的就業和通脹這兩大目標,在3月會議之後,二者傳遞出的分歧愈來愈大,導致聯儲局在進一步收緊政策問題上面臨更大的困難。

鑑於美國通脹數據不振,高盛認為,聯儲局的政策展望沒有大幅調整的必要。在對未來政策的預期上,高盛預計,聯儲局可能會在9月啟動「縮表」進程,並於12月再度加息。

市場如何演釋聯儲局議息聲明,應該有一套方法,但在議息前出現資金大規模撤離科技股,難免令人把兩者連上關係。其實,上周的市場變化也不算意料之外,加息利好金融股,而科技股估值又已升至天高,資金在板塊中輪動也很合理,只是現在資金動一動,股價變化就會被放大,股場中人宜扣好安全帶。

 

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