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2017年6月12日

溫天納 納論神州

信貸緩增 A股或半死不生

近期A股行情被綁得很緊,更出現若干分化的表現,上證50表現還好,內地創業板卻欠佳,顯然內地市況是受到政策影響。在宏觀政策層面,中性穩健的貨幣政策,以及金融去槓桿均制約了金融市場的流動;而在微觀層面,中證監對股市不斷加強監管,約束了資金的流動。

中國人民銀行心中在想什麼?6月初,人行副行長陳雨露指出,中國尋求「不緊不鬆」的貨幣政策,同時尋求確保基本穩定的流動性,人行將做好供給側結構性改革的總需求管理,希望實體企業立足主業,糾正偏離主業,盲目涉足金融業的現象,金融與實體一榮俱榮,一損俱損。其後,人行研究局副局長紀敏指出,如果利率長期偏低,可能會帶來金融資產的過度或者快速增長。

由此可見,在去槓桿不能為實體經濟帶來較大負面影響的基礎上,貨幣政策需要保持基本流動性。在壓低高速增長的槓桿率後,「強監管、去槓桿」的節奏或能放慢少許。

無可否認,人行目前是需要提前應對6月底的季節性流動性緊張,以維持資金流動性,這對追求平穩運作的A股而言絕對是個好消息。不過,在不為實體經濟的帶來負面影響的前提下,穩健中性的貨幣政策將維持,去槓桿還是要持續的,故此信貸增長速度肯定會放慢,A股在這種環境下,可能會呈現一種跌不下去,但也升不上去,半死不生的局面;在尋找未來的投資機會,宜關注藍籌股及績優股。

提前應對流動性緊張

那麼央企重組概念股又如何?早前,內地最大煤炭企業神華集團旗下上市公司中國神華,以及內地五大電力集團之一的國電集團旗下上市公司國電電力雙雙發布公告,稱控股股東擬籌劃涉及公司的重大事項,投資市場馬上聯想到兩者有可能合併成立全新「中國神電」集團的可能。

國資委上周五召開的國企改革會議中,官員亦談及國家在下一步,將沿3條路徑加快深度調整重組步伐,穩妥推進煤電、重型裝備製造、鋼鐵等領域中央企業重組,爭取年內調整到百家以內。

若然中國神華和中國國電真的落實推進重組,將形成一個總資產超過人民幣1.8萬億元的巨無霸,規模遠超早前重組形成的寶武集團、五礦集團、中國神車、中國神運等。

從業務範圍看,神華集團是以煤炭採掘為基礎,集電力、鐵路、港口、航運、煤製油與煤化工為一體,是內地規模最大的煤炭企業;中國國電集團則主要從事電源的開發、投資、建設、經營和管理,組織電力(熱力)生產和銷售,以及從事煤炭、發電設施、新能源、交通、高新技術、環保產業、技術服務、訊息諮詢等與電力業務相關的投資、建設、經營和管理。

從行業角度出發,在火電領域,內地煤電行業今年將採用不同的方式去產能,當中包括淘汰、重組、改造等。目前,在央企中擁有發電業務的能源類企業共有12家,相對於鋼鐵5家、煤炭兩家和水泥一家的央企分布,電力行業央企數量多,行業集中度存在提升空間。

從國策出發,電力位居內地7大混改重點領域之首,7大行業分別為電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信及軍工。當中,煤電因面對產能過剩,產業集中度較低的問題,屬央企重組的焦點,產業鏈上下游重組的機會較大。

煤電屬央企重組焦點

在挑選重組標的之選擇上,神華雖是煤炭為主的能源企業,但其在電力板塊的管理經驗,以及在電力行業的整合程度較強。煤炭企業與發電企業重組,將形成煤電聯營的新模式,搭建全產業鏈競爭優勢,定能發揮較強的協同效應。

火電和煤炭是電力產業鏈上的兩個緊密相鄰的行業,亦存在明顯的供需矛盾,限制了內地電力市場的發展。在煤炭價格下滑期間,火電企業受制於電網因素,未能將煤炭價格的下調完全傳導到終端消費者的電價上。未來建設煤電一體化,或能改善目前煤炭行業的低迷狀態,全面加快內地電力體制改革的進度。

在目前的宏觀及微觀環境中,結構性改革與央企改革並肩而行,當中在虛實之間,投資市場亦會作出篩選。A股雖難以突破,但估計個別股份或概念還是有突圍而出的空間。

作者為資深投資銀行家

 

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