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2017年6月12日

畢老林 投資者日記

世界大變 一招豈止保命

6月11日,周日。老債王格羅斯(Bill Gross)【圖】和在他離巢後接棒的PIMCO旗艦債券基金投資總監伊瓦岑(Daniel Ivascyn)雖已各為其主,但上周出席彭博資產管理峰會時不約而同,一面建議投資者調低對回報的預期,一面聲稱美債價格雖被市場高估,惟在發達國債券中仍具吸引力。

這是典型的你貴人更貴論調,作為投資理據有點牽強,但根據老畢觀察,基金經理年初例必唱淡債券,十之七八預期孳息上升,金融海嘯以來幾乎年年如是,但未到年尾爭相改口早已司空見慣,今年情況尤其明顯。

美銀美林去年12月做了一項調查,發現看淡2017年環球債券表現的基金經理較看好者多出58個百分點,主要由於專業投資者相信特朗普刺激經濟措施將令美國以至全球增長提速,利率加快上調,遂押重注於債息上揚債價下滑。

直至今年首季,造淡債券仍是winning trade,美國10年期國債孳息3月13日便見過2.63厘高位,較去年7月低位1.35厘高出接近130個基點,以百分率計,債息反彈幅度接近一倍。

問題是,債息「起飛」實際上始於特朗普當選美國總統之後,亦即市場唱reflation唱得最熱烈那段日子。當所有人朝着同一方向奔馳,資產價格可以極速反映預期,等到媒體眾口一詞高呼Trump trades,莫說大茶飯,殘羹恐怕亦所剩無幾。

債券不淡

回想當日,老畢對reflation也信以為真,如今看來着實有點「賴伊芙」。可是,在下年初看淡債市並非純因特朗普,更重要的是去夏全球多達十餘萬億美元國債陷入負息,投資者變相貼錢幫發達國政府融資。明知持有至到期必蝕無疑,債券需求依然強勁,一係投資者堅信通脹已死,一係債當股炒博新一批「儍瓜」接貨,音樂幾時停唔知,但老畢相信遊戲總有一天結束。

勢估唔到,看淡債券準了一季勢頭即轉,美國10年期債息於2.63厘見頂後輾轉回落,上周五約造2.2厘,其他如英國10年期債息上星期更一度跌穿1厘,連通脹亦無法抵消。瑞士更加不用談,10年期國債名義(nominal)孳息繼續處於負數,難怪老債王口口聲聲美債雖貴仍具吸引力。

債息回落,許多年初唱淡債券的投資者早就掉轉來做。美銀美林最新調查顯示,截至5月底,今年流入環球債券基金的錢多達1680億美元,高於環球股票基金接收的1410億美元。

大家心裏也許有一個疑問︰若說債券回勇跟特朗普減稅、大興土木等計劃只聞樓梯響有密切關係,那麼早前受惠於刺激經濟憧憬的美股,何以並未轉勢回落,反而屢創新高?

板塊輪動

老畢認為,此一現象應分兩個層面探討。單看標普500指數,reflation trade洩氣確實沒有把美股拖低,但從不同板塊表現着眼,資金離開「狂人」當選後急升的行業非常明顯,當中能源、金融兩個在大選至去年底表現最出色的板塊,今年以來勢頭徹底逆轉,於標指十大板塊中敬陪末座。在鐘擺的另一端,美國大選至去年底分列倒數一二的必需消費品及公用板塊,今年走勢突飛猛進,目前已進佔第二和第三位,僅落後於被愈來愈多論家視為「有買貴冇買錯」的科技股。

上述板塊輪動告訴大家一件事︰媒體也許對特朗普不離不棄,新聞報道由朝到晚離不開他,但作為一個投資概念,Trump乜Trump物早已不再是市場焦點,美股得以塘水滾塘魚,公用、必需消費品踏入第二季發力跑贏大市應記一功。得此等防守型板塊接力之助,美股縱失reflation概念支持,仍能保持餓唔死飽唔親格局。然而,這跟債息回落非但不存在根本矛盾,從防守型板塊跟債券相關性密切這一點着眼, 債升股不跌反顯合情合理。以此而論,股債看似各自精采,實際上卻圍繞通脹、環球增長前景發出了負面訊息。

本報「金池光影」欄主李海潮君周末教大家「一招保命」,指聰明錢眼見世界大亂採取槓鈴策略(barbell strategy),一手買入科技股追逐高增長,一手增持公用股及黃金債券以求保險。

什麼通脹?

老畢的看法是,在昔日經濟周期中,接近全民就業必然引發工資上調通脹升溫,債息斷無理由不升反跌。今時不同往日,美國5月份失業率低至4.3%,惟平均時薪年增長仍徘徊於2.5%的溫和水平,而聯儲局首選通脹指標PCE物價指數4月份按年亦僅微升1.5%。

過去,攻守兼備的策略難免令投資者在回報上付出一點代價,但今天市場對經濟展望有欠樂觀,惟股債金卻同步造好。

海潮兄說,世界大亂一招保命。老畢就話世界大變,一招豈止保命咁簡單!

 

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