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2017年6月8日

Nouriel Roubini 博集先機

全球經濟存下行風險

雖然全球經濟在過去兩年間持續增長,但其實一直在快速擴張和減速之間來回搖擺。而在此期間曾出現過兩種特殊事件,導致美國和全球股票價格下跌約10%。這是否意味着是某種模式正在浮現,還是斷斷續續的全球性復甦正在走向穩定?

第一個事件發生在2015年8至9月,當時許多觀察家擔心中國的經濟可能出現硬着陸。第二個事件則出現在2016年1至2月,也源自對中國的擔憂。但投資者也愈來愈擔心美國經濟停滯、石油和商品價格崩潰、聯儲局快速加息,以及歐洲和日本的非常規負利率貨幣政策。

每個減速事件都持續了大約兩個月,在這個時候,股票價格的調整開始扭轉。投資者的恐懼並未得到證實,各大央行開始放鬆貨幣政策;或者,在聯儲局方面,暫時中止了加息動作。

各地經濟增長或加速

我們可以引用2016年6月英國「脫歐」公投後的時期作為第三個例子。但由於英國經濟規模較小且當時執行了貨幣寬鬆政策,這一事件持續時間更短,也並未造成全球經濟放緩。

事實上,在去年11月美國總統特朗普的勝選之前的那幾個月中,全球經濟實際上進入了一個新的擴張時期──儘管發達和新興市場經濟體的潛在增長仍然較低。

我們可能仍然生活在國際貨幣基金組織所謂的「新平庸(new mediocre)」低增長潛力時期──中國人將其稱之為「新常態(new normal)」。但是美國,歐洲及歐羅區,日本以及主要新興市場的經濟活動,已經有所回升。

在新刺激措施的幫助下,中國的增長率已經穩定下來。而像印度,其他亞洲國家,甚至俄羅斯和巴西這樣的新興市場經濟體(在2014年至2016年間都經歷了衰退)的表現也有所改善。

因此在美國總統大選激發了「特朗普買賣行為」之前,就已經出現了標誌着進入新溫和全球擴張階段的「通脹買賣行為」。

來自世界各地的最新經濟資料表明,目前增長可能加速。然而如果有一些下行風險成為現實的話,也不能排除當前的擴張將演變成另一場全球經濟放緩(如果不是一場徹底的停滯)的可能性。

市場低估特朗普風險

比如說市場對特朗普的態度顯然過於樂觀了。這位新任美國總統目前依舊無法通過其提出的任何激進增長政策;他所做的任何政策變化都將影響有限。與新政府的預算預測相反,美國的經濟年增長率幾乎沒機會從2%加速到3%。

與此同時,市場又低估了特朗普政策建議的風險。例如當局仍然可以採取可能引發貿易戰的保護主義措施,也已經通過可能導致增長放緩的移民限制(進而削減勞動力供給)措施。

此外,特朗普可能繼續執行社團主義式的微觀經濟管理模式,這將破壞私營部門的投資、就業、生產和定價決策。他的財政政策建議可能對這個已經接近充分就業的經濟體注入過度的刺激,這將迫使聯儲局加快加息步伐,增加長期借款成本和加強美元,使得美國的復甦受阻。

事實上,特朗普引入了如此巨大的財政不確定性,導致聯儲局很可能在自身決策中出現失誤。如果聯儲局加息速度不夠快,通脹就可能失控。於是聯儲局必須迅速提高利率以避免引發經濟衰退的風險。因此產生的相關風險是加息太慢,可能導致資產價格泡沫化以及其他所有風險──信貸市場凍結,失業率驟升,消費下滑等等──都是由於其不可避免的通貨緊縮所引發的。

現任聯邦儲備委員會主席耶倫(Janet Yellen)不大可能犯錯。但是在明年特朗普可以選擇任命5名(也可能是6名)新成員加入聯儲局的7人理事會。如果他舉薦的人不稱職,出現嚴重政策錯誤的風險就會大大增加。

地緣政治產生不穩定

市場也低估了當前的地緣政治風險,而其中許多風險源自於特朗普令人困惑且冒險性的外交政策。全球經濟可能因多種涉及美國的狀況而產生不穩定。

美國和朝鮮之間的軍事對抗似乎有可能發生。那麼美國和伊朗之間的外交或軍事衝突是否也會引發石油供應衝擊?或者中美之間的貿易戰會否升級為更大規模的地緣政治衝突?

但特朗普不是唯一的全球風險。中國採取了新一輪的信貸驅動型固定資產投資來穩定其增長率,這意味着它將在中期內面對更多有毒資產、債務、槓桿和產能過剩。由於經濟增長和經濟穩定將在今年晚些時候是中共十九大的首要日程,關於如何重新平衡增長和實施結構性改革的討論將會持續下去。

但如果中國不在明年開始啟動結構性改革並遏制債務爆炸的話,那麼硬着陸的風險就會捲土重來。

在其他地區,最近的荷蘭和法國大選結果(以及對今年9月德國選舉的積極期望)降低了民粹主義者在歐洲上台的風險。但歐盟和歐羅區仍然處於經濟蕭條之中。如果持有反歐羅立場的五星運動黨在今年秋初的意大利下一輪選舉中上台,那麼市場對歐羅區瓦解的恐懼將會恢復。

在明年,更為強勁和持續的全球復甦將在很大程度上取決於決策者是否會避免可能導致這一風險的錯誤舉措。但幸運的是,至少我們知道這些錯誤最有可能出現在哪些地方。

作者為魯賓尼宏觀經濟研究機構CEO,紐約大學斯特恩商學院經濟學教授

Copyright︰Project Syndicate, 2017.

www.project-syndicate.org

 

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