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2017年6月6日

戴兆 公司透視

中食業務去蕪存菁 吼低短炒

中糧系仍在重組中,以中國食品(00506)活動最多,繼去年出售部分酒業、飲料及休閒食品後。只會再出售食用油及廚房食品業務,買家為同系的中國糧油(00606)。

中國食品協議,出售中糧福臨門食品全部權益予中國糧油,代價為10.5億元(人民幣.下同),仍待雙方股東及相關機關批准。

中糧福臨門銷售小包裝食用油及其他廚房食品如小包裝糖、醬油、醋、味精、調味醬及雜糧,以福臨門品牌透過超市及其他第三方分銷渠道分銷;以食用油為主,包括基礎油(例如大豆油及調和油)、菜系油(例如玉米油、菜籽油、花生油及葵花籽油)及高端油如芝蔴油及稻米油等。2015年總收入81.25億元,毛利10.08億元,毛利率12.4%;純利9334萬元,純利率1.15%。2016年總收入92.14億元,毛利10.42億元;毛利率11.3%,純利8005萬元,純利率0.87%。兩年均無稅項支出,由過往的稅項虧損抵消。

中糧食品一直尋求股東回報最大化,應當聚焦發展潛力大、品牌屬性強、毛利率高且盈利前景佳的業務。銷售小包裝油是價值鏈下游業務,發展的競爭動力來源是較大的銷售規模,較高的營運效率及更低的成本費用,中糧食油向中糧油購入上游原料油加工,成本受上游原料油所影響,小包裝售價涉及民生,受物價管理局監管,毛利受到限制,過去曾有相當的虧損紀錄,近年稍好,淨利潤率亦微不足道。出售套現可聚焦業務組合優化,更加專注於酒類及飲料業務,提升專業水平。

出售業務擬派特息

如完成出售,承諾不再經營上述業務,以免競爭。至於福臨門品牌仍由中糧集團擁有,但向中國糧油提出使用許可,與中國食品無關。假設出售已於2016年底完成,估計中國食油將獲一次性收益10.073億元,即出售代價10.5億元扣除資產淨值4270萬元,但未扣除交易成本及稅項,有待審計。中國食品擬將出售所得部分用於償還若干銀行借貸,並將餘下款項作為特別股息分派予股東。

去年底,中國食品銀行及其他借貸16.45億元,現金存款11.71億元,淨借貸4.4億元,淨借貸權益比率6.5%,較上年的23.8%顯著下降,出售所得部分款項償還若干銀行貸款,並無說明,而派發特別股息多少,同樣無說明。收款淨額不過10億元,而發行股數為27.97億股,平均每股只佔42港仙,況且還款多少未明,無法估計派多少特別股息。

食用油銷售的市佔率排名第二,是有市場而盈利不穩定,以P⁄E 13倍出售,相當於回報率7.7%,中國食品有否相同回報的其他業務存在疑問,而過去有過相當虧損,亦使中國食品對此業並無信心。從其安排部分還款部分派息來看,亦無意因出售而作其他發展,可視作整頓業務,去蕪存菁。

購入食用油銷售業務的中國糧油,其業務與食用油有關,現有油籽加工部門,從事食用油加工業務,於2006年起一直供應食用油予中國食品作小包裝銷售,其餘客戶群以B2B為主,集中於食品加工商、餐飲供應商、飼料生產商及養殖場,業務不涉分銷及零售。於收購後,其生產業務的上下游將可一體化,全國將有55萬個銷售點。付出的10.5億元,即可開展分銷零售,而且有知名的品牌,中國糧油現金存款75億元,收購對其財務影響不大,當然,分銷零售的貢獻只佔其業績5%,可以視作業務策略。中國糧油的大米加工及貿易業務,亦有小包裝,日後能否發展至小包裝大米分銷業務,則待觀察,目前只限於貿易。

中國食品先出售虧損的部分酒業及休閒食品,現再出售不穩定的小包裝食用油,是削掉可能虧損的業務,以便日後經營較為穩定。出售後,中國食品主要業務為飲料及酒類,前者與太古(00019)及可樂合作裝瓶業務年內曾作重組,後者專注於葡萄酒,經多年轉變,市場已較為穩定。至於飲料,因曾作重組,業務有待觀察。基本上,日後經營將較穩定,但2016年的應佔純利近5億元,因涉及一次性收益,不能作準。至於派發特息,從股價變動看,期望不大。另一方面,中國食品的重組,暫時只限於出售業務,未來是否有收購業務的機會,將左右股價走勢,宜候低短炒,但此股頗為反覆,應留意此一特性。

 

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