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2017年6月6日

伊馬仕 板塊觀察

內地續轉型升級 首選高增長行業

繼4月數據回落後,5月份內地官方製造業採購經理指數(PMI)為51.2,與前月持平,亦優於市場預期的51,且連續8個月處於50以上的擴張水平,反映企業整體生產形勢仍屬良好。

然而,與財新發布的非官方數據作比較,兩大PMI先行指標,5月走勢卻呈現明顯背馳【圖1】。其中,財新製造業(PMI)降至49.6,較上月50.3回落0.7個百分點,低於市場預期的50.1,是11個月來新低,並首度降到榮枯線以下。

官方財新PMI現背馳

從財新分項數據中,新訂單由上月的50.9降至50.3,是2016年6月以來低位。其餘產出、價格等主要分項指數均按月下滑。但值得留意的是,財新和官方PMI調查樣本企業行業分布、規模大小等存在差異,一般相信財新調查多偏重於中小企業,行業上側重輕工業和服務業;官方數據則傾向大型企業和重工業。

至於從官方的分類數據來看,消費品製造業PMI為53.8,分別高於上月和製造業總體1.6和2.6個百分點,增長速度有所加快。其中,農副食品加工、紡織服裝服飾業、醫藥製造等行業PMI均處於54以上的擴張水平。

此外,生產經營活動預期指數為56.8,較上月和去年同期分別高0.2和1.7個百分點。當中,裝備製造業和高技術製造業生產經營活動預期指數為58.7和59.1,亦分別高於上月0.3和0.2個百分點,反映企業對經濟前景信心有所增強。

另一方面,5月份中國非製造業商務活動指數比上月漲0.5個百分點,至54.5【圖2】,較去年同期高1.4個百分點,反映非製造業繼續保持較快的增長勢頭。從行業分類劃分,零售、鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視和衞星傳輸等行業的商務活動指數均處於59以上的較高擴張水平,業務總量亦呈現高速增長的勢頭。不過,道路運輸、裝卸搬運倉儲、證券、房地產等行業商務活動指數處於榮枯線之下,業務總量仍持續下降。

事實上,內地製造業採購經理指數與非製造業商業活動指數呈現「一平、一升」的走勢,加上服務業商務活動指數按年及按月均見上升,反映內地經濟繼續朝向轉型升級的格局未有改變。因此,「從上而下」揀股的角度來看,處於擴張及具增長的行業應為首選。

微創醫療獲北水垂青

其中,從事生產骨科醫療器械及心血管介入產品的微創醫療(00853)去年業績扭虧為盈,獲利1414.1萬美元(2015年同期則錄得虧損1208.6萬元);期內收入升近4%,至3.9億元。值得留意的是,該股年初至今成交量轉趨活躍,亦見吸引北水垂青,參考EJFQ FA+的資料,其預測市銷率為2.3倍,與中位數水平相若【圖3】,如今年業務能持續扭虧,並恢復增長,相信對估值提升有一定幫助。

另一值得留意的是航空運輸板塊。其中,北京首都機場(00694)今年首季多賺41%,至6.53億元人民幣;收入增10%,至22.84億元。另外,據內地媒體報道指出,北京新機場建設進展順利,估計將於2019年下半年通航;北京新機場位於北京南部大興區,規劃遠期年客流吞吐量將高達1億人次。然而,EJFQ FA+的資料顯示,北京首都機場的預測市盈率已達16.8倍,較預測中位數高約1.3個標準差【圖4】,估值水平已處於近年高位;不過,展望其業務具有獨特性,且業績增長動力強勁,預期仍有機會繼續跑贏大市。

信報投資研究部

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