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2017年6月2日

郝承林 價值物語

風險來自A股 ?

踏入2017年,港股連升五個月,相信不少投資者今年皆賺得眉笑顏開。6月市場焦點,在於MSCI指數,會否如人願的納入A股,觸發中港股市進一步上升。

對股市前景有信心是好事,但風險往往便是在眾人感覺良好時誕生。風險來自哪裏?或許便是從A股那裏。

世界上大部分風險,全部皆由債務而來。1997年香港樓市泡沫如是,2007年美國次按危機亦如是。上證綜合指數已在3000點邊緣徘徊良久,會否向下調整,催化劑大約便是內地稱為股權質押的大股東押股。

內地企業做生意較港資進取許多,大股東或為公司提供流動資金,又或拿去炒股炒樓,素來是平常事。押股融資比率一般在三至六成左右,若1000萬元(人民幣.下同)市值股份,抵押率為五成,便能拿到500萬元的貸款。但抵押品(股票)價格天天都變,故券商會定下風險線,一旦跌穿某個水平,便會拋售股票套現平倉。

5.4萬億押股佔巿值11%

據中國證券登記結算公司的數據,至5月12日,股權質押的股份總市值已達5.4萬億元(人民幣.下同),佔A股市值已近11%。內地經濟由國企主導(應佔逾一半),國企並不會押股,11%的比例已相當高矣。

那麼5.4萬億元裏,又有多少是處於警戒線附近?參考券商的估算,已跌破或處於警戒線邊緣的股份總額約7500億元。一旦A股再下跌3%至5%,除非大股東枱錢補倉,否則觸發龐大沽壓,隨時會把股市進一步推低。

不是說有風險便會馬上爆破,也不是累積升了許多,所以現在便必然會調整。而是連升數月,估值上升讓犯錯空間縮小,加上風險浮現,Risk Reward衡量後的值博率,其實已不高。任何的風吹草動,都可以成為調整藉口。

如下周英國大選,原預期保守黨能輕易取勝,但現在民調顯示,保守黨能勝選,但未必能取得過半議席。一旦出現懸峙國會,英國脫歐隨時再添變數。

再隔一周,便又是聯儲局議息的大日子,6月加息幾成定局(股市創新高、失業率僅4.5%也不去加,那麼要等到何時才加?)。但變數是主席耶倫,會否在會後記者會上,透露更多收縮資產負債表的詳情。

負面因素不一定會觸發調整,若股市估值夠便宜,或負面因素已反映,下跌空間不會太多。但若持續上漲讓人忘記風險,鼓勵人們冒險(A股有人做槓桿,港股便沒有嗎?),上升時固然水漲船高,但一旦市勢逆轉,濺起的水花當然也特別巨大(Margin Call可不是開玩笑的)。

投資獲利的關鍵,不是買對對象,而是要買得好。用燒鵝髀價錢買燒鵝髀誰不會(不要笑,大部分人更會試過用兩隻燒鵝髀價錢,買一隻燒鵝髀)。用豆腐渣價錢,吃到燒鵝髀才是王道。既然值博率並不高,那又何妨稍待片刻。

收水時刻忌舉債

歸根結柢,風險其實也不是來自A股,而是來自債務。順景時做槓桿,人人都能享受表面風光,但逆境時如何?金融海嘯時市場缺乏流動性,被call loan壓力讓人必須賤賣資產。金融風暴時的負資產被迫賣樓,背後道理不是如出一轍嗎?上升時不該買,在別人不得不賣而觸發大跌時才應該買。

至於投資對象,當然是選那些能產出現金的。靠舉債燒錢來做大或刺激業績的,終歸不能持久。QE下舉債還有道理,全球貨幣政策正在收緊還舉債作甚?

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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