2017年5月25日
全球大環境正急遽改變,傳統投資組合面對前所未有的挑戰。本周筆者將與大家分享本人對金融市場新發展的看法,提供一些建議讓各位能夠更容易適應不斷變化的投資環境。
首先,各國政府目前背負龐大債務,但同時又向民眾作出不着邊際的承諾,金融市場肯定會因此動盪,只是何時發生無人可以預知。
其次,很多人錯誤解讀諾貝爾經濟學獎得主馬可維茨(Harry Markowitz)提出的現代投資組合理論 (MPT),過早優化投資組合。這種錯誤可以對投資回報和投資者的退休生活造成重大損傷。我們需要更新對MPT的認知,筆者稱之為MPT 2.0。
第三,我們必須明白,大部分投資組合的基礎核心投資都開始發生重大變化,因此任何根據過往經驗的投資組合模式都已經行不通。「過去表現並非未來成績的指標」這句說話從未像現在那麼真實過。
迎接兩大泡沫
此外,現在很難計算資產類別的相對價值,尤其是股票,導致主動型投資管理受到很大衝擊。然而,我們無法完全脫離金融市場,很多人嘗試分散投資降低損傷,但如果筆者想法沒錯,分散投資不過是單純把損失分散,感覺上好過一些,實際作用不大。
這也是過去4年來感到最困擾的事。打個比喻,現在有一輛火車迎面駛來,大家都想跳上車,不想被輾過,只是很多人可能上車失敗,最終資產價值大減,這是因為他們嘗試用過往的經驗來預測未來。
其實投資者要做的是重組投資組合,盡量把資產移到距離可見危機最遠的地方,筆者相信,危機過後將出現我們有生之年可看到的、最強勁的牛市,現在最重要的是確保到時候手上有足夠的投資資產。
我們開始走向「大重啟」(Great Reset)時代,到時要應付兩個史上最大的泡沫:沉重得令人透不過氣的債務(尤其是公債),以及政府那些張口就來的龐大承諾。兩者加起來總值達到數百萬億美元,比全球國內生產總值(GDP)還要高。
這兩個泡沫正不斷膨脹,就算以目前的規模來說,全球經濟也沒有那麼多錢和那麼多經濟增長來應付。到某個時點,一切都需要重啟再來。早在九十年代便有分析說過,社會福利制度和醫療、退休金等問題可能會導致文明末日。
末日是誇張了一點,但肯定會帶來很多困難,我們必須重訂社會契約(Social Contract),即民眾與政府之間的關係,稅制和經濟也必須改革。這一天還很遙遠,但筆者相信未來5至10年,政府債務和承諾的超級周期將會結束,而且這不只是美國的問題,全世界也一樣,不過先進國家和中國所受的衝擊將會最明顯,新興國家和前沿市場也難免受到間接影響。
順便說明一下,筆者所說的政府承諾是各種形式的退休金和醫療福利,各國政府都有提供這些福利,認為相關短期開支稅收可以應付得到,至於將來的問題就留給將來的政客解決。然而,隨着危機逐步逼近,那些「將來的政客」很可能就是我們現在選出來的政客。
經歷過一次嚴重衰退後,通常就會出現一輪去槓桿現象,2009年很多人都這麼認為,但現實是政府和企業基本上沒有削減債務。截至2014年,全球整體債務增至199萬億美元,較之前7年多出57萬億美元,平均一年多了8萬億美元左右,而在2007年至2014年間,所有先進國家的債務與GDP比率都上升,全球平均比率現在已經升到325%,儘管每個地區和國家之間可以相差很大。
利息包袱加重
更令人擔心的是各地利率開始慢慢上升,也就是說利息開支也在增加。筆者好友、個人財務專家薩維奇(Terry Savage)最近寄了一個報告給我:國債利息是聯邦預算內第三最大的開支,僅次於社會福利和軍事。在最近一個財政年度,美國為國債支付了2400億美元利息,這已經不算高,因為美國過去幾年利率一直很低,但現在加息周期已經開始,國會預算辦公室估計,在未來10年,聯儲局每加息一個百分點,利息開支就會增加1.6萬億美元,當中未計入國債本身的加幅。
國債利息增加,政府就要透過加稅、減少開支或者擴大預算赤字來填補,當然利率上升受影響的不只是公債利息,一般人的浮息貸款也會受到影響。
這是個全世界都要面對的問題。目前全球GDP總值80萬億美元左右,如果債務利息增加1%,就要多用其中2萬億美元還債。欠債其實就是先使未來錢,對未來經濟增長構成障礙。日本目前是所有先進國家中債務與GDP比率最高的,其經濟增長比歐洲慢,而歐洲的增長又比美國慢。另一方面,中國的債務正迅速趕超美國,以目前的增長速度看來,短期內將超越歐洲。中國這個「債務實驗」 最終將可驗證債務與經濟增長的真正關係。
有分析指出,今年某個時候,全球公債和私人債務加上無預備資金的退休基金總值將超過300萬億美元,其中還不包括美國總值100萬億美元的無預備資金政府債務。這些債務肯定無法清還,到時選民是會選擇要有錢人交更多稅、提高增值稅,還是削減福利?無論如何,這些艱難的決定一定會引起一番政治動盪,金融市場也難免受到連累。
如果美國再次陷入衰退,財赤將升至2萬億美元一年。2008年衰退之後,前總統奧巴馬在8年間讓美國國債增加了10萬億美元,如果衰退再臨,只要5年國債就可再增10萬億美元。無論成因是中國、美國還是歐洲,下次衰退也會像上次一樣是全球性的,而且會帶來更多政治和經濟混亂。
特朗普總統的確是個爭議多多的人物,但我相信很多人會同意他將令波動性再次變得重要,在「大重啟」下,波動性將增加,所有資產類別的相互關係將回到最原始的1.0版本。
應該怎麼辦
如果筆者對債務的看法正確,下次衰退後的復甦將比上一次來得更慢,除非新衰退嚴重得令所有資產估值需要重訂,不過政客和央行不會容許這種事發生,他們會推出各種寬鬆措施,令經濟無法正常復甦,投資者必須靈活應變。
面對巨變在即,個人認為,投資不同資產不過是把損失分散,投資者更應該做的是採取多種不同的投資策略,不要把自己限制在某一兩種投資方法內。
以前,筆者只要把資金交給互惠基金經理,讓他們代為投資就好,可惜後來投資環境改變,互惠基金的主動型投資方法變得很難賺錢,不過交易所買賣基金(ETF)的冒起帶來了新希望。目前單是美國就有2000個ETF,全球大概有4900個,而整體資產總值已經從2007年的8070億美元飆升到今天的4萬億美元。
ETF是非常便利的投資方式,目前幾乎覆蓋所有資產,筆者經常對ETF的資產集中程度感到驚嘆,例如有ETF只投資ETF業內的公司。此外,現在並非只有追蹤大指數的ETF受歡迎,一些以小眾資產為主的ETF也吸引很多資金。
另外,筆者發現,用幾個基金經理比只用一個好,本人的投資組合就有包括了4個交易風格截然不同的活躍ETF基金經理,這樣做可以降低只用一個基金經理所產生的投資風險,不過要注意「適可而止」, 太多基金經理會令投資變得複雜,也會增加交易成本。
作者為著名投資分析專家,其《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)是目前全球發布範圍最廣的投資通訊,擁有過百萬讀者。
John Mauldin擁有極強洞察能力,擅長解構複雜的金融現象,每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解,極具參考價值。
《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體,內容由《信報》翻譯。逢周四在《信報》及信報網站www.hkej.com刊出。
放大圖片 / 顯示原圖 放大圖片 / 顯示原圖
訂戶登入
下一篇: | 新文藝復興殺到 港人應捉緊機遇 |
上一篇: | 科技股投資 擒賊先擒王 |