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2017年5月18日

陳羨明 市場觀點

緊抓結構性行情

5月12日,人民銀行發布季度貨幣政策執行報告,對季度的「縮表」進行解讀。此外,報告還明確提出「加強金融監管協調,有機銜接監管政策出台的時機和節奏」,基本為後期的監管方式定下了「協調統一,有機銜接」的基調。5月9日以來,一行三會再次密集發聲,針對近期的金融監管工作進行統籌協調,與我們前期「穩中求進」的觀點一致。對於股債商等大類資產而言,近期左右價格波動的情緒面因素正逐步好轉,由於後續的基本面和資金面未見明顯轉好,因此對A股趨勢性行情不宜過分樂觀,但應緊抓結構性行情。

人行維持流動性總體穩定。貨幣政策執行報告以專欄形式對一季度的「縮表」進行了詳細闡釋︰一季度資產負債表下降很大程度上是受季節性因素以及財政存款下降,人行向銀行體系注入流動性的需求減少所導致的,並不代表貨幣政策將大幅收緊。報告也提出「要穩定市場預期,把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡,為穩增長、調結構、去槓桿、抑泡沫和防風險提供相對平穩的流動性環境。」5月初沒有繼續MLF,5月12日又進行4590億元人民幣的MLF操作,是調控節奏和預期的體現。預計去槓桿過程中流動性總量的穩定是長期趨勢。

強監管漸轉為協調

人行在去槓桿過程中也重視市場預期引導和情緒。此次貨幣政策執行報告中提出「加強金融監管協調,有機銜接監管政策出台的時機和節奏」,反映了這一點。報告中還值得注意的,是人行關於防範金融風險的定位。在2016年四季度執行報告中,人行的表述是把防範金融風險放到更加重要的位置,完善宏觀審慎政策框架,本次執行報告的提法則是「立足金融服務實體,採取多種措施,有效防範和化解金融風險」,強調「牢牢守住不發生系統性金融風險的底線」。從措辭上可以看出,本次的說法重提金融服務實體,說明去槓桿是要在綜合考慮金融和實體經濟發展的前提下有序進行。

預計強監管將逐步轉向監管協調。在目前整體趨嚴的金融監管環境下,人行也希望在金融去槓桿和防範風險中有所作為,因此提出統一規制標準,有效防控資產管理產品等影子銀行風險。綜合運用多種手段,積極穩妥去槓桿。與之相呼應的,是近日銀監會、證監會和保監會對監管態度的轉變。

5月9日,保監會表示在進一步規範惡意舉牌與收購等行為的同時,鼓勵保險資金長期投資、價值投資的政策方向並沒有變;在強調防資金風險守住基本底線的同時,對正常的市場投資行為也不會進行干預。5月11日人行主管報紙《金融時報》提出「人行近期正在召集一行三會加強監管政策的溝通協調、統籌推進」。5月12日,銀監會通報近期監管主要工作,指出「維護金融業穩定,實行新老劃斷、錯峰推進,並給銀行的自查和整改安排4至6個月的緩衝期。」同日,證監會對有關證監局督導部分證券公司對照法規,要求開展資管業務自查,重申是前期監管工作的延續,並非新增要求。

後市不宜過分樂觀

近期國內大類資產價格的變化主要受監管預期影響,雖然短期內金融去槓桿仍是政策重心,但目前人行對內地經濟復甦的勢頭有所保留,因此我們預計貨幣政策將保持中性,人行保持市場流動性基本穩定,從後期一行三會的強監管向協調統一式監管轉變的過程中,有望看到市場氣氛的緩和,對於大類資產投資而言,我們建議把握好由此帶來的結構性行情,但由於在資產定價模型中,基本面和流動性因素未見趨勢性的好轉和放鬆的預期,因此對於後期的趨勢性行情,則不應過分樂觀。

作者為太平金控.太平証券(香港)研究部主管

 

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