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2017年5月18日

呂梓毅 沿圖論勢

市況不協調 慎防危機現

儘管恒生指數近月表現不俗,惟升勢繼續集中少量、重磅指數成分股(或領袖股),令整體大市上升股份比例不但維持相對偏低水平,甚至乎經常出現恒指單日上升而大市上升股份比例少於一半的不協調情況;若這不協調現象密集地出現,往往對後市發展有一定啟示作用。今次我們將探討這課題。

正如上周本欄分析,雖然恒生指數已向上突破25000點的逾21個月以來高位,並且繼續呈反覆尋頂的走勢,惟升市卻持續只依靠少量指數成分股,如騰訊(00700)和滙控(00005)等所支撐。

套用上周本欄的統計,自2016年2月12日恒生指數由18319點低位回升至今,累積升幅達38%,惟在這短短15個月的升浪中(約300個交易日),整體大市逾2000隻港股上升股份比例達七成或以上的,合共只有10個交易日【圖1】,而期內(即包括恒指上升或下跌的日子)平均上升比例亦只有47.7%而已,即小於一半。

若然我們把這300多個交易日內的升跌股份比例,按恒指每日升、跌分開統計,可見當恒指單日上升,整體大市在這些日子的平均上升比例亦只有56%(恒指成分股上升比例則達73.9%),較恒指下跌時平均下跌比例達62.3%為低【表1】。

密集出現 20年來僅六次

除整體大市表現相對落後,令大市上升比例維持相對偏低位置外,近期市況亦不時出現一些弔詭的現象;就是恒指按日錄得升幅,但大市上升股份比例少於一半的不協調情況。

以恒指前述升浪為例,在這約300個交易日裏,恒指按日錄得升幅的交易日合共有168天;而在這些日子裏,整體大市上升股份比例少於50%則多達40個交易日【圖2】。換言之,在這些日子裏,雖然恒指錄得升幅,但整體大市上升比例竟少於一半。

值得留意的是,港股這種不協調現象其實並不十分常見,若密集地出現則更為罕見。以恒指按日升幅為0.3%或以上,大市上升比例少於48%計算(以下簡稱「不協調現象」),自1995年初至今的5512個交易日中,出現以上「不協調現象」的日子只有280個交易日,佔整體交易日數僅約5%!若在50個交易內累積出現達8次或以上「不協調現象」,即界定為「密集不協調現象」,在過去逾20年的歷史中,只曾在6個時段出現【圖3】(註:短期內重複當同時期處理)。

走勢欠健康 須提高警惕

從港股出現「密集不協調現象」的6個時期來看,可發現香港當時往往正(或即將)處於金融危機當中【表2】;例如1997-98亞洲金融風暴、2000科網股泡沫爆破或2007-08金融海嘯等等,恒生指數在首次出現「密集不協調現象」後的一年內,往往亦錄得巨大跌幅;唯一明顯例外是1998年,當時香港政府動用1200億元入市托港股,令恒指隨後一年累積上升近八成!

至於1999年11月的「密集不協調現象」,雖然恒指在隨後一年只溫和下跌5.4%,但當時科網股泡沫剛爆破,市場焦點集中在科網股身上,而納斯特指數其實在該段期間已下瀉17.6%。

換上另一角度看,市況發展若密集地出現前述不協調情況,意味走勢並不健康,投資者應提高警惕,更須收緊風險管理,尤其當恒指處於急升或較高位置。那麼,恒指/港股現時有否密集地出現不協調現象呢?

未來兩個月關鍵

自今年4月24日開始,恒指已先後出現4次(日)不協調情況,惟距離前述界定為密集出現的門檻,即50個交易日內出現8次或以上仍有距離。不過,投資者宜留意未來34個交易日會否繼續出現4次(或以上)不協調情況。若如此,便要注意恒指/港股目前的升勢可能隨時逆轉,香港甚至可能在較後時間陷入新一輪的金融危機或動盪中。由於34個交易日約為兩個月,即由2017年第二季尾至第三季初,投資者都應該留意會否再出現「密集不協調現象」。

總括而言,近月港股的升浪明顯欠全面,恒指續創近兩年新高的同時,整體大市(逾2000隻港股)內部質素卻不斷轉差(或沒有明顯改善)。恒指上揚(按日)而大市上升比例少於一半的不協調現象更不時出現。若然稍後港股出現內文提及的「密集不協調現象」,投資者便要提高警惕,因為按歷年的情況,金融市場多陷入某種危機或動盪中,而港股升浪往往亦會在相若時間出現逆轉。

信報投資研究部 

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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