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2017年5月10日

畢老林 投資者日記

對乜鬼沖?

5月9日,周二。股神一邊為錯過亞馬遜和Google罵自己「死蠢」,一邊因坐擁近千億美元卻嫌貴買唔到嘢而苦惱,若仍然找不到合適途徑使用這筆天文數字現金,巴郡將考慮半世紀以來首次派發股息。

畢非德的矛盾,亦是今時今日絕大部分投資者面對的困局。亞馬遜、Google母公司Alphabet,以至蘋果、Facebook,無一不是市值高踞全球首數位的超級巨企,強者雖可愈強,但畢竟一家二家以港紙計市值講緊幾萬億,年升數巴仙compound落去都唔得掂。就係因為唔信,好多人都像畢翁那樣為走寶而後悔。

畢翁後悔什麼

股神嬲自己有眼無珠睇唔到科企發展潛力係事實,但佢讚到亞馬遜創辦人貝索斯(Jeff Bezos)天上有地下無,如有信心股價長升長有,現在落疊何遲之有?畢翁真正後悔的,實乃錯過了亞馬遜、Google成王前股價的爆炸性增長。講到尾,老人家都係擺脫唔到價值投資者思維,他若明白亞馬遜粉絲為什麼買這家公司,該不會輕易說出「走寶」一類形容過咗去就恨都恨唔番的話,因為在粉絲眼中,亞馬遜征服全世界的旅程才剛開始。

根據老畢過去半年炒美股經驗,自以為好醒年初買入巴西淡水河谷(Vale)的ADR,遇上內地加速去槓桿導致「水緊」,波及鐵礦石和其他大宗商品,結果2月賺埋未到4月便蝕凸,其他嘅就一啖砂糖……你明啦。輸輸贏贏唔識計,反而坐定懶理的Facebook,話咁快百一變百五,個倉拉勻唔使蝕,分分鐘靠佢。

老畢相信,有類似體驗的人不少,久而久之唔信都變信。即使買市不買股,一年畀幾個基點管理費押注標普500基金,對回報舉足輕重的也離不開這些科技龍頭。

值得一談的是,Buy and Hold近年再度流行起來,在愈來愈多人心目中甚至成為唯一值得信賴的投資策略。那跟少數強勢股撐起整個市場,帶動美股牛氣不衰自有密切關係,但好多嘢都係it works until it dosen't。大家仲記唔記得,金融海嘯時人人蝕到入肉,一個二個誓神劈願,從今以後給人用槍指住個頭都不會再Buy and Hold?十年唔夠,投資者思路已從Buy and Hold is Dead變為Buy and Hold is the Only Game in Town。一個鐘擺兩個極端,到底哪個才是「真理」?

還有一個現象值得一提。專業投資者以往買Puts當買保險,但隨着股市調整期愈來愈短,買Puts恍如為見證最壞情境發生不斷掟錢入鹹水海,對沖風險本質雖不變,惟時間久了,難保投資者不會自我質疑:買Puts究竟是為了保護長倉,抑或一嘗對沖倉位pay off帶來的「滿足感」?一旦有此疑問,為投資組合買保險便變成捨本逐末愚不可及的行為,放棄對沖的人只會愈來愈多。

捨本逐末愚不可及

閣下若有「米」到可以幫襯對沖基金,又想找一些理論上跟股市相關性低的資產類別分散押注,那麼老畢要提提諸位有銀士,願意2/20豪畀OPM,不等於能買到想要的東西。最諷刺的是,係就係相關性低甚至背道而馳,弊在唔係人跌你升,而係人急升你急跌。

「沽神」保爾森(John Paulson)【圖】個剁咁響,次按成名作人盡皆知,但此君轉攻宏觀策略前,專長的乃merger arbitrage,針對併購進行Long/Short操作。

保爾森向客戶推介這種策略時,強調merger arbitrage是一種穩中求勝投資法門,波動性低乃策略一大特色,操盤者博價差縮窄,跟2008年金融海嘯Big Short次按食大茶飯格局迥異,惟得槓桿之助,回報依然和味。

「沽神」基金慘蝕

風險低又好賺,有冇咁理想?睇數字,說得再美亦不攻自破:《紐約時報》上周報道,保爾森主理的一隻merger arbitrage基金,資產淨值去年狂瀉49%!「沽神」在致客戶信中解畫,指2016年是基金成立以來最富挑戰性的一年……嘩,好牽強啫。

一種被操盤人形容為低波動的策略,居然可以累客慘蝕五成,而同年美股為投資者帶來的卻是雙位數回報!Big Short至今,「沽神」戰績基本上冇一年見得人,管理費則輸贏都要畀。驚美股高處不勝寒,大可食糊減持,揸多些現金瞓番個靚覺,何必送錢給人使仲要晚晚發噩夢,那不是活見鬼麼?

話說回頭,Buy and Hold會否又一次it works until it doesn't、科技龍頭能否double再double,老畢沒有預知未來能力,亂吹等於不負責任。在下只知道,此刻累緊我輸錢嘅係淡水河谷,可以拿來當水泡嘅係Facebook,平凡如我,憑什麼同個勢拗?

 

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