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2017年5月8日

戴兆 公司透視

四川成渝向母售資產利業績

四川成渝高速(00107)投資118.7億元(人民幣.下同)興建的遂廣遂西高速公路,於去年10月開始運營,對收入已作出貢獻,營運則未有盈利,而且虧損延續至今年或稍後。

遂廣遂西項目於2012年1月獲批,已於2016年10月9日起收費,至去年底,通行費收入4715萬元,虧損1.03億元;但因其他公路及項目貢獻有所增加,2016年的盈利仍增4.97%,至10.56億元。今年首季,遂廣遂西高速收入5849萬元,雖較去年第四季增加24%,而上年最後一季虧損1.03億元,相信今年首季仍未扭虧。據公布,集團今年首季盈利減少6241萬元,至27.5億元,應與遂廣遂西項目有關。

新公路項目拖低盈利

新公路初期車流量一般不多,需要時間緩緩增長,但營運後的公路,有關投資的利息及營運成本便於損益表入賬(營運前則作為資本支出),因此,除特殊情況外,新營運的項目會有1年至3年的虧損,行業視作為培育期,至於需時多少年,則看道路的車流量增長而定。

成渝發展中的成樂高速擴容建設「青龍場至眉山」試驗工程項目,投資19.856億元,已於2016年底開工,未公布完成期,估計是2019年。

另外,控股公司擬向成渝轉讓遂渝(遂寧至重慶)高速公路四川段的權益,該公路2015年的收入佔成渝收入1.38%,佔成渝淨利潤4.09%,暫未有協議,適當時候再公布,因項目已在營運中,並已提供盈利,若達成協議注入成渝,即可獲致盈利。如今年完成,所帶來的貢獻,或可抵消遂廣遂西項目的虧損,使整體業績不致過於反覆。

季報提供資料不多,但今年首季盈利既跌18.5%,應予關注未來的變動,季報未說明盈利下跌的原因,但相信由遂廣遂西項目所形成。

成渝的非高速公路業務,主要包括建造合同及房產開發,以及加油站經營等。建造業務除涉及高速公路外,還有多項BT開發項目及房產開發。遂廣遂西項目已完成,建造收入減少,而在包括5項BT項目持續開發中,仍按比例把開發收益入賬。

房產項目為仁壽縣城北新城,原屬開發項目,成渝兩次斥資17億元獲土地面積43萬方米,因在發展中,年前處於虧損,直至今年首季,報稱部分項目已完工,並實現銷售收入5737萬元;2016年報稱物業銷售收入2783萬元,但虧損9549萬元,此部分資料不詳,特別是季報。

成渝熱中於設立基金及管理,與眾信公司開設成渝發展基金、成渝建信基金及物業基金。也成立成渝融資租賃,與香港信成合作,此公司今年首季投資3億元,投資收入1257萬元,淨利323萬元,未來表現仍待觀察。

定向發A股可增資擴本

成渝財務狀況並不寬鬆,持續的發展對資本需求仍然殷切,已建議向控股公司省交投發行A股6.1億股,集資不超過35億元,主要用於償還貸款,增資擴本,利於財務,完成發行後,大股東持股由31.88%,增至43.24%,H股股東所佔股權由29.27%,降至24.4%,即有若干攤薄。

按已公布的首季業績,難以推論全年,不確定因素包括遂廣遂西項目的車流量增長,何時注入遂渝高速四川段權益,但成渝已同意出售交投建設46%售予控股公司,初步資料將獲收益1.99億元,相信有關安排仍是希望成渝今年業績穩定,短期並無誘因而上升,基於公路股較為穩健,可候低看中長線,但並非公路股最佳選擇,因息率只是3.78%,遜於同業。

 

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