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2017年4月29日

林昱鈞 市場御言

歐羅重振機會和障礙

自法國總統大選第一輪投票後,市場對歐羅前景轉趨樂觀。短期來說,經濟向好、息差收窄、政治風險趨緩和,都有助歐羅兌美元衝擊1.10整數關口;中期而言,歐羅仍面臨歐羅區一體化受阻和通脹放緩的挑戰。

法國大選最終結果還未塵埃落定,歐羅區風險資產已經錄得強勁反彈,市場亦開始留意疲弱多時的歐羅走勢。其實,資金從去年10月底就開始削減歐羅空頭的倉位【圖1】,顯示市場早已開始不再加碼看淡歐羅。自歐債危機以來,歐羅兌美元備受衝擊,現時是否為歐羅弱勢畫上句號的時機?

反彈契機

貨幣走向取決於當地經濟增長的相對速度。近期歐羅區經濟前景優於美國,為歐羅反彈提供經濟基礎。從前瞻指標來看,4月份歐羅區綜合PMI達到56.7,再創下6年新高;相反,美國綜合PMI連續3個月下跌至52.7【圖2】,如果維持這一趨勢,今年上半年歐羅區經濟增速將顯著高於美國,有利未來數月歐羅兌美元走強。

相對利差會影響資金的流向。自美國總統大選後,美德息差迅速擴大。目前美國處於加息周期,更重要的是,特朗普新政令市場憧憬美國擴大財政赤字。隨着政策樂觀預期消退,美德息差應該收窄【圖3】。

貨幣政策方面,市場已經大致反映美國聯儲局年內再度加息兩次的預期。相反,歐洲央行仍未正式表態結束資產購買計劃。歐洲央行行長德拉吉最新則指明,現在並非討論退出QE的時機。如按原定計劃,歐洲央行QE將於年內結束,這意味6月或第三季度的議息會議中,歐洲央行需要轉態提供新的前瞻指引,這時將為歐羅反彈提供另一個契機。如果中間派的馬克龍一如預期擊敗極右的馬琳勒龐當選法國總統,歐洲風險偏好將進一步上揚,有利於資金流入歐羅區。德國選舉方面,民調顯示現任總理默克爾有較大機會連任,暫時未現「黑天鵝」預兆。

中期困局

歐洲通脹溫和仍然是制約歐羅走強的因素。3月份歐羅區消費物價指數按年增長1.5%,低於預期,被市場解讀為節假日因素。不可忘記,當前通脹正在受惠於低商品價格基數,真正的通脹需要核心通脹數據的支持。去年第四季度歐羅區工資增長為1.6%,市場預期第一季度工資增長至1.7%,仍處於過去5年平均值,未見強勁增長,其中一個主要原因在於歐羅區失業率仍高達9.5%,在未充分就業下,工資增長仍然面臨壓力。

其次,法國大選可能為歐洲反一體化告一段落, 但是,意大利可能會接力成為下一個火頭。意大利將於2018年大選,重新點燃脫歐的預期,因此,面對民粹主義和反全球化的浪潮,歐羅仍前途未卜。

御峰理財研究部分析師

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