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2017年4月20日

戴兆 公司透視

北控水務短線可吼 5.7元值博

北控水務(00371)是中國大型水務股,包括污水及再生水處理服務、供水服務及水治理環境治理技術、設備銷售及建造服務,可視之為綜合水務,且於2014年進軍光伏業務,已有收成,北控水務近數年均有令人滿意的增長,而各行業均有一定困難,北控水務的債務甚重。

去年盈利32.27億港元,較上年增加31%,其業務主要位於中國,於海外僅佔5.5%,人民幣貶值6%,而業績增長仍達31%,表現令人滿意。但相關數字應作調整,包括北控清潔能源(01250)的優先股兌換為普通股,按會計政策視作遠期合約,確認為衍生金融工具公允值收益4.1億元。另外,去年曾購入北京物業作收租用途,錄得公允值收益4390萬元,於調整後核心盈利為27.73億元,增長26%,每股盈利應為31.8仙,中期息已派5.9仙,末期息將派6仙,全年股息11.9仙,增加25.3%。

於大陸的污水及再生水處理服務,去年設計能力增加16.6%,實際處理量增加19%,反映設備使用率上升,但營業收入只增4%,應佔盈利增加4.4%。報告提及去年下半年開始(其實是2015年下半年),污水及再生水處理業務被徵收增值稅,但2015年報告未有透露,當年推算所得每噸處理費為1.283元,毛利率64%(與上年相同)。2016年中期透露2015年下半年徵收增值稅平均每噸處理費降至1.108元,毛利率由67%降至60%,2016年全年平均每噸處理費1.12元(其中下半年1.13元),毛利率由2015年的64%降至58%。

退稅返還 開支仍增

另一方面,北控可獲退還就污水處理服務支付的增值稅70%及再生水服務已付增值稅50%,此兩項退稅於其他收入確認,不影響污水及再生水服務的分部業績。去年退回增值稅3.2億元,上年為1.36億元,北控未透露增值稅徵收率,雖然退回部分,也確實增加開支。

污水處理及再生水服務是北控主要而穩定收入,雖則退回部分增值稅甚至若干補貼,北控水務是大國企之下,其總盈利應無問題,而應佔污水及再生水服務的盈利為16.8億元,相當於核心盈利60.6%,而增長僅4.4%,並不理想。

業務還有供水、建造、技術服務及設備銷售。供水雖增41.3%,但僅5.78億元,佔20.8%,建造等業務雖佔數額不少,但並不穩定及毛利率較低,此項毛利率去年由23%降至22%,且應收賬龐大,若干綜合治理建造的應收賬為1年至25年分期償付,去年底應收賬數超過1年賬齡的逾15億元,是計入流動資產,而列作非流動資產的應收合約客戶款項達162億元。去年底總借貸361.7億元,現金存款109.21億元,淨借貸252.49億元,淨借貸權益比率94%,低於上年的122%,去年發行永續債券63.05億元(約56億元人民幣),技術上拖低負債比率,估計永續債券於去年後期發行,負擔利息支出5657萬元,視作永續資本工具持有人應佔權益,排除於股東應佔盈利之外,與非控股權益相同,此為認可的會計政策,實際是減少損益表的利息支出,以及降低負債比率。假若永續債券視作一般借貸處理,淨借貸比率應為154%,如說是財技也是合法,但作為投資者對此應予留意,目前已有多家上市公司有此安排。

潔能項目前景看俏

目前北控水務各項水資源的每日設計能力2716萬噸,較上年增長10%,已在運作中1647萬噸,待運作的1069萬噸,另有最近簽約綜合治理項目,其中包括污水處理每日200萬噸,足夠未來持續發展。借貸雖然龐大,去年底的銀行融資額100億元仍未動用,為期1年至10年。

北控水務佔北控清潔能源,近年持續發展,去年提供盈利1.66億元。去年底光伏發電相關項目18個,總容量945兆瓦。亦已進軍風電,購入山東營運中風電站48兆瓦。年來致力於分布式光伏發電站,已協議在北控水務適當物業發展分布式光伏發電站,並計劃於未來3年與北京建設,及中國南山合作發展土地100萬平方米及300萬平方米,前景可以樂觀。

中長線可以看好北控水務,短線與大市同步,而走勢常見反覆。現價6元,P⁄E 18.8倍,息率1.98%,如能於5.7元水平入市,則短線亦有不俗利潤。

 

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